波動蠢蠢欲動 拖累投資報酬

最近大大小小的事件,從政治經濟到企業興衰都受到影響,投資市場當然也不例外,除了單純的持股,以往被認為最能沖銷市場波動的股債60/40投資組合也出現變化,從FED升息到美國成長放緩,市場風險正在加倍,這些股債資產曾經是相互平衡狀態,但現在卻一起走跌,使得那些依賴傳統股債組合的投資者,忽然面臨更多風險曝露。

從上圖來看,去年股票和債券之間的溫和關聯性,以及一路向上的多頭走勢,使得DFA Global Allocation 60/40股債配比的30天波動率,一度降至2.5%的歷史低點,但現在這種混亂市況下,股債組合卻不能有效彌平風險,價格波動率忽然飆漲,高達11.6%,因此高盛也建議,在這種傳統方式脫序演出時,加上各種不確定充斥,專注一種資產類別或許是較好的方式,以免兼顧太多抓龜走鱉。

市場出現異象? 破產企業數竄升

在FED加速收緊銀根之下,美國企業生態正出現一些顯著改變,所謂美國第11章破產,其目的是以「重組」來拯救企業,使企業擺脫無力償債的困境,重新恢復生機和活力。按照第11章的要求,企業將憑藉未來收益支付部分或全部債務,而不是通過出售財產來支付。為此,第11章規定了一系列支持破產公司的條款,以增加其持續經營的可能性。

根據美國破產研究所(ABI)的數據,上圖顯示2011年至2018年第11章破產聲請的件數趨勢,紅點是過去6年每一年的3月份,今年3月年增299件,這是自經濟大衰退以來,任何月份年增件數第二高的紀錄,僅次於去年12月年增366件的記錄,而圖上黃點表示過去6年的每年12月。

全球民粹升溫 政經事件四起

一周過後,一些國際事件似乎慢慢銷聲匿跡,雖然不是完全平息,但可以發現中美貿易戰、中俄政治戰等國際鳩葛不再佔據各消息版面,取而代之的是重新關注市場發展,最為人所注目的不外乎就是各大企業的財報了。

雖然有不少金融股發表了不錯的成績,但美股仍然承壓,主要原因來自於,蘋果公司的股價疲軟,而引發的原因可能是地球另一邊的台積電造成的。雖然蘋果是台積電的上游,但在上周台積電法說會上,將第一季營收及凈利潤下滑歸結於「高端的智慧型手機」需求不佳,並預計第二季營收將受到「行動業務需求走弱」的衝擊。台積電下調收入目標,可能預示著iPhone需求遜於預期,進而影響蘋果股價。

萬眾矚目 企業表現成焦點

今年至今短短一季,就有許多重大事項接踵而至,一波未平一波又起的威脅,確實打亂了上漲的節奏,不過是否也讓人好奇,在被這麼多事件重擊之下,美股為何還沒倒地呢?這都歸功於經濟的基本面以及企業的獲利支持。

去年第4季,美國總統川普通過稅改法案,企業稅從 35%下降至 21%,華爾街上調企業2018年第1季的每股盈餘以及獲利,在考量稅改的影響後,根據 Factset數據,分析師對企業第一季的每股盈餘預測,平均上升5.4%, SP500的EPS從34.37美元提升至 36.24 美元,與去年同期相比,利潤也從原先預期成長12.2%調升至18.4%。

美股陷低沉 短期走勢混亂

雖然目前相關監管措施尚未明訂,但這些擔憂以確實反映到市場上,讓科技股走勢顯得疲乏,也因此讓整個指數也陷入疲軟。自今年1月創高之後,美股就進入低迷期,股價指數如道瓊和SP500在2月初大跌之後,就進入了修正領域,當時從1月的高點下挫超過10%,而且這波下殺後,美股也未能像過去幾年,很快搶回頹勢並再創新高。

根據數據顯示,自1950年以來,美股修正平均持續61個交易日,而截至上周,SP500已有48個交易日未創新高,是2013年以來第3長的天數,這種情況如果繼續維持,再多20個交易日,那麼維持期間將追上2016年由英國脫歐到美國總統選舉期間,成為近5年來第2長的整理,透露了最近漲勢動能確實低落不少。

監管趨嚴 股價走勢會如何?

回到美股市場,最近影響美股的關鍵因素,究竟是變化多端的貿易戰,抑或是人捉摸不定的聯準會動向?或許真正的解答仍在於美股本身之中。過去12個月,資訊科技產業上漲了25%,是SP 500迄今表現最好的產業,但其中第四大成分股臉書卻一度重挫進入熊市領域,或說自2月1日觸及的記錄高點下跌 20%以上,這歸因於先前劍橋分析公司違規收集用戶個資並轉賣的醜聞案,爾後臉書股價雖有稍稍拉回,但仍較記錄高點下跌約19%之多。

影響變數多 資金流出美股

若要了解聯準會最近的動向,從3月的會議紀錄中,投資者可以一窺他們的想法。近期中美貿易爭端頻頻擾動市場,對經濟前景會有什麼影響,Fed決策者對外一直表示的很謹慎,對此議題懸而未決,目前的觀點是,現在還在初期階段,後續仍有諸多影響需要評估

隨著川普政府考慮對進口的中國產品徵收關稅,除了讓股市應聲回檔,關稅可能會推升一些物價,但這比較像是一次性的衝擊,而不是持續性的通膨來源。所以主要還是在於貿易保護主義升級對經濟成長減緩的程度為何,從上圖來看,自川普總統宣布對中國產品徵收關稅後,高盛美國金融環境指數持續走低,已經讓金融狀況緊縮回到去年年底的水準,鮑威爾雖然在會中沒有直接表明升息次數的異動,但從其談話中認為貿易爭端對經濟前景會有負面影響、以及其他官員的擔憂,可看出該事件影響了決策者的想法,若爭端持續未解,那可能將低FED升息的意願。

景氣位高處 留意回落風險

上周基本上還是一樣,近期的走勢脈絡延續下來,在動盪不平靜的外在環境下,指數依舊處之泰然,橫盤的結局並沒有因為各種多空因素而出現轉機,盤整還要繼續走下去。

以這時間點回顧,貿易戰似乎成為中美兩國隔空叫罵的籌碼,從上周中美雙方又再度上演和解戲碼,跟第一次一樣高高舉起輕輕放下,雖然這把戲玩久了會讓人覺得又在放羊,但還是不一輕忽大意,搞不好哪次雙方就真的擦槍走火

聚焦財報 企業表現超關鍵

美股近期大幅震盪,經過周一大跌後,S&P500指數不但跌破2月初的低點,同時也是自2016年以來首度落於年線之下,隨然在貿易戰出現轉機後股市反彈,但在一下大跌一下大漲的環境中不免讓投資人疑惑,究竟什麼才是真什麼又是假?

此時重新關注市場基本面或許會踏實一點,Newbridge表示,儘管目前市場正籠罩著貿易戰陰影及科技業的不確定性,但在第1季獲利表現穩健成長下,股市將仍有充分理由上漲

Q4開局差 美股能否重現好表現?

在股市方面,受到原本已經平息的事件餘燼復燃,中美之間的貿易鬥爭持續加劇,以及美國總統川普對亞馬遜的指責,以及臉書事件後科技類股可能面臨的嚴厲監管,使得投資者拋售消費品類股與科技股,種種衝擊屎S&P 500指數遭遇經濟大蕭條後,最慘的第二季開季。
此時重新關注市場基本面或許會踏實一點,Newbridge表示,儘管目前市場正籠罩著貿易戰陰影及科技業的不確定性,但在第1季獲利表現穩健成長下,股市將仍有充分理由上漲

新一輪關稅之爭聚焦重點項目

對美國來說,這次中國祭出的應對方式有點出乎意料,其中最讓人想不到的就是在黃豆的貿易上設下阻力。

從上圖可以看到中美兩國在黃豆貿易上的情形,相較於一般人的普遍印象,美國除了是科技與工業高度發展的國家,其實在農業這方面也是不容小覷的巨人之一。在2000年以前,中美雙方在黃豆交易上並沒有什麼往來,但從灰色長條圖來看,當時美國在黃豆出口這方面已在全球有一席之地。

貿易戰再度升溫 美股震盪加劇

中美貿易戰、美科技股監管風波、聯準會利率動向與川普的政治糾葛等等,這些接踵而來的事件讓美股走勢陷入去年大漲以來所未見的猶疑,投資人遇到這相別多日的震盪,與之前鮮明趨勢差之千里,想必令人更難以接受。

原本SP500在各項利空衝擊下,迅速回檔至前低2600點,靠著支撐才得以繼續掙扎著,指數也在支撐區震盪,逐漸收斂的走勢形成三角整理,看似就要突破表態方向,上周一的長黑往下突破,一副後續就是要續跌的樣子,但從事後角度來看,該三角形算是失敗了,SP500低檔支撐仍然堅守,回檔至此的黑K都只能到此一遊,並留下影線。

美股波動放蕩震盪四起

從上圖來看,今年市場的狀態已跟去年有相當大的不同,在去年強勁的多頭走勢中,SP500指數表現相當穩定,鮮少出現暴漲暴跌的舉動,每天波動幾乎都侷限在1%之內。只是人算不如天算,原本預期稅改會讓2018年美股再創高峰,一月確實如此,沒想到後面各種衝擊接踵而至,SP500被各種多空因素猛力拉扯,SP500在今年前3個月已有22天的漲跌波動超過1%,短短3個月就為2017年全年的3倍之多,差異相當驚人,也顯現出近期市場有多難以掌控。

科技股恐慌加劇

在這段時間,或者說一直以來皆是如此,科技股幾乎掌握了美股多空的生殺大權,上圖為SP500與其資訊科技股指數走勢對比,可以看到兩者走勢是亦步亦趨,科技股往東,大盤不敢往西。且從幅度來看,科技股的漲跌幅往往超越SP500整體,如果說多數類股與科技股走勢同向,那大盤漲跌幅不至於差科技股太多,也就是說該類股拉力極強,即便多數類股上漲,只要科技股不振,那大盤也無力抵抗。

貿易戰影響有多深遠?

除了升息與科技股動盪的紛擾,市場的焦點仍就落在貿易戰上,而這場可能由單挑變群架的紛爭,究竟會帶來什麼影響還是大家最為關注的事情。根據美銀美林對該行66位,旗下管理資產共計3450億美元的經理人調查,面對席捲而來的貿易戰,這些大佬認為市場會發生什麼變化?

人滿為患的科技族群

雖然金融股在開趴灑香檳慶祝,但整體股市仍有動盪因子存在,如果有FOLLOW最近的國際資訊,不難發現FANG中的臉書又再度成為話題焦點,不過這次不是報導說股價多飆財報多好了。由於協助川普贏得美國總統大選的廣告數據業者「劍橋分析公司」(Cambridge Analytica),驚爆在未經許可的情況下,蒐集超過5,000萬名美國臉書用戶資料,引發臉書個資的安全性疑慮,導致臉書股價大跌,市值蒸發逾 300 億美元。

升息循環下的贏家

不過每次的升息,總是會有個贏家,穩穩的搭上順風車,那就是金融股。美國聯準會 Fed 上周宣布升息,上調利率一碼至1.75%,但25個基點的利率成長,卻對美國各地人民的銀行存款沒什麼正面效益。就像之前專欄提到的,對於銀行業來說,即使央行升息,他們一般也不會馬上對客戶做調升利息的動作。

升息循環後股市漲還跌?

上周的美股可說是屋漏偏逢連夜雨,各種大大小的事件在一周同時報到,其中也不乏一些對市場有較大的影響力,聯準會的升息可說就是一項要素,不過不知道是不是因為太多大事件登場,或是大家早已預期三月升息,總感覺沒有太大殺傷力耶,其實根據歷史經驗,升息不必然會拖累股市的。

Estee Lauder Companies入選強勢股 Adobe上周最強

患難見真情,這句話套用在強勢股上似乎也相當契合,首先來看看紀錄的強勢股,上週美股回檔,想必多數股票都不好過,即使是強勢股也年免受到波及,但很意外的是,即便大盤回軟,我們在一月中挑選出的EL.US上週仍然上漲,而且續創52週新高,可謂強勢中的強勢,其累計漲幅也是目前最高的,雖然9%左右的幅度好像不算很大,但該股可是經歷了2月初美股大殺盤而仍倖存至今的佼佼者阿。

貿易戰真的對幫美國有利? 還是自殘

至於貿易戰會對美國經濟帶來什麼衝擊,算是大家都最關心的事,也有不少機構對此做出分析,其中美國賓州大學研究中心指出,一旦全面貿易戰爆發,川普減稅所帶來的經濟利益也不夠彌補。依據 Penn Wharton Budget Model,假設免關稅的做法完全消失,根據模型分析,這類貿易戰將使美國的經濟產出,到 2027年時減少0.9%。如果排除這點,在最佳的情況下,川普的減稅可讓產出提高 1.1%。

川普關稅指錯人了嗎?

雖然這次的貿易戰感覺很嚴重,快要演變成全球打群架,但還是有一些無俚頭的地方,像是這場紛爭起源於美國與中國的智慧財產權與貿易逆差的擴大,致使川普想更進一步箝制與中國的貿易,結果關稅相關訊息出來後,中國雖發表言論譴責,倒不像歐盟急著跳腳,這公親變事主到底是怎麼回事呢?

棒打出頭鳥 美國的關稅限制

其實貿易戰不是什麼新鮮事,透過各種貿易限制與關稅手法肘制貿易對手的做法早已行之有年,我們來看看自1983年以來,美國這35年間各總統任期中的關稅政策狀況。
首先是雷根總統,在1983到1987這幾年間的貿易政策方針真的還蠻明顯的,該年代時值日本戰後經濟黃金時期,因此幾乎都在跟日本交手。可以看到首先是對日本重型摩托車調升關稅,接著還有日本的電腦、電器設備等家電徵收高額關稅,而針對日本滾珠軸承徵收的關稅,至今仍然延續下去,其他政策都已經終止。另外瀏覽在雷根總統實施各種貿易保護政策後,SP500基本上沒有因此消沉,30天後仍有不錯的表現。