區間明確 A股橫走無勢

來源https://www.chinatimes.com/newspapers/20180501000141-260301

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

隨著時間接近年底,多數市場動能都逐漸放緩,橫盤走勢漸漸成為當前主流,A股自從跌破反彈結構的上升三角形後也轉為整理好一段時間,可以看到當前橫盤區間上下界限明確。

 

而上周一出現一次大幅上躍,來自於川習會的落幕,激勵的各地市場走勢,但激情來的快去的也快,上周二上証指數再度往上挑戰,但仍無法穿過區間上限,隨後便是一路的回檔往下,到了周末幾乎已經將上周一的缺口漲幅填補,指數回到了最初的位置,上下震盪白忙一場。

 

整體來看當前A股仍沒有明顯變化,2550~2675的區間依然是主要關卡,繼續觀察A股突破方向。

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文字內容本篇文章摘錄至第311期Amoney財經e周刊
本文由Dr.謝晨彥率領豐彥財經研究團隊彙編 (國家圖書館指定閱讀刊物)

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多空沉寂 A股平淡整理

http://finance.sina.com.cn/zl/china/2018-09-28/zl-ifxeuwwr9057754.shtml

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

在經歷了十月以來的下跌與反彈後,目前A股陷入平淡狀態,自十月底部反彈以來,A股一度出現翻多跡象,底部不斷墊高,也有頻頻挑戰奇高的舉動,但在多次進攻失敗後,上證指數跌破上升趨勢線,偏多整理型態失效,轉為中性的橫盤整理。

 

從上周走勢來看,A股表現平淡無奇,多空雙方都沒有明顯的前進,雖然有幾天K線實體放大,但總歸來看價格仍在區間底部2550點附近遊走,加上上周成交量持續縮減,更加確定後勢盤整,目前繼續等待A股突破區間,以確認方向。

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文字內容本篇文章摘錄至第309期Amoney財經e周刊
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缺口沉重 A股突破失利

來源: https://www.google.com.tw/url?sa=i&source=images&cd

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

在市場擾動因素逐漸和緩後,A股動能也漸漸消散,上次我們提到,上証指數自十月中不畏各項衝擊,展開反彈後雖然沒有一次就順利翻多,但底部逐漸墊高之下也確實形成上升三角形的多方型態,走勢確立只是時間問題。

 

不過這樣的預期仍然失算,上周一上証指數確實持續走高,以收盤價穩穩站上前高,不過礙於缺口區域壓力仍然沉重,週二出現了開低走低的弱勢轉折K線,並回測上升趨勢線,挑戰反彈主導權。

 

週三A股無法守住壓力,在跌破趨勢線後宣告短期多方轉弱,不過並非代表空方勝出,在前低不破下,目前盤勢由偏多的盤漲轉為中性的箱型整理,仍有往上突破的機會。

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收斂延續 A股突破在即

來源: http://www.cifnews.com/article/29983

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

最近全球市場走勢開始放緩,無論原先處在多方或是空方,趨勢都漸漸轉為橫向,除了先前大跌後尚未完全恢復的美股,即使是率先展開反彈的A股也漸漸沉寂。

 

從上周走勢來看,雖然A股上周算是整理,但表現也不算太差,原本來到前高後,上證指數整理一段時間往下跳低,形成空方的島狀反轉型態,看似有回檔可能,但在上周一拉出紅K形成多方轉折K時便化解下跌疑慮。後續幾天上整指數持續走高,呈現價漲量增,並開始重新挑戰前高,雖然周末前仍以影線作收,顯示多方受阻,但整體型態已經形成上升三角型,為有利多方的型態,反彈結構依然沒有問題。

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文字內容本篇文章摘錄至第308期Amoney財經e周刊
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前高受阻 A股反彈回檔

來源: https://www.livewiremarkets.com/wires/howard-marks-the-bull-and-bear-cases

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

最近一段時間我們看到,A股展現了久違的多方態勢,十月中自長期積弱不振中走出,展開了多方的反彈進攻,而其間A股反彈後不再破底以及突破下降趨勢線,都是宣告空方走勢告一段落的表徵,而月初的挑戰前高,更是本次多方力道鼎盛之時。

 

但隨後A股似乎氣力放盡,上周整周氣勢可謂急轉直下,雖然沒有明確的大跌回檔,不過相較於支前反彈的疾行,連續的橫盤確實是不小的差異。可以看到前高成為當前明顯阻力,上周一到四上証指數都嘗試突圍,但不是原地踏步的震盪,就是開高無功而返收黑,周末前回檔進一步激化,形成了空方島狀反轉的型態,目前尚未跌破前低前,這樣的空方訊號算是多方轉弱,預告A股又再度進入橫盤整理了。

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漲勢續進 A股結構翻多

來源: https://turnnewsapp.com/global/politics/59932.html

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

十月以來持續走弱的各地市場終於在上周展開反彈,而於上月中領先反彈的A股也沒有落後,持續往多方前進。

 

從上圖來看,上周一上証指數表現其實不太樂觀,開低後下跌幅度不小,測試反彈的上漲缺口,但經過來回檢驗後,可以看到幾天的回檔都無法順利跌破缺口支撐,A股便以此展開第二波上漲。

 

在不破缺口支撐與低點後,上周三上証指數突破下降趨勢線,是又一轉強訊號,雖然周四來到前高與密集整理區時明顯感受到壓力,當天以上影線做收,但周末前多方一股作氣,打入區間挑戰高點,伴隨持續上漲的成交量,可以看到A股多方轉折已逐漸完成,結束數月的空方走勢。

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改頭換面 A股頑強抗跌

來源: http://finance.sina.com.cn/zl/stock/2016-12-01/zl-ifxyiayr8657455.shtml

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

隨著時日接近年底,今年也快結尾,回首過去整年行情,依然感到曲折離奇。在十月初全球市場大幅回檔後,氣氛回到年初時下跌那般陰沉,之間的反彈、橫盤等等都一筆勾銷,市場重新轉弱。

 

而今年以來頻頻走弱的A股,在原本強勢的國際指數轉弱、一片看壞後市下,竟然逆天走漲,以上証綜指走勢來看,在最低點出現的多方轉折K線組合發揮效用,上周一A股一開就是往上,當天甚至衝擊了前面的整理壓力區。

 

雖然上週挑戰2650壓力失敗,A股以長黑回檔重整旗鼓,但在上周四亞股普遍重創之日,A股開在前面上漲缺口後迅速反彈,強勢與過去的疲軟回檔有所不同,這天許多市場都刷新年內低點,但A股卻當天收斂跌幅,目前來看前低未破,上證指數也打了第一支腳,若能延續當前氣勢再往上突破前高,將可看到久違的多方走勢。

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節後遇劫 A股大跌破低

來源: http://www.sohu.com/a/225300365_637086

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

進入十月後,原本反彈回神的亞股又開始震盪,由於十月初適逢國內假期,長假期間A股減少一些受到波折的機會,但這波回檔有別於以往,無論在持續時間與回檔幅度都更甚於前,因此A股也無法完全置身事外。

 

從上圖來看,上證指數於九月中展開反彈,突破了當時的下降趨勢線,配合走高的指數,顯露了翻多的曙光。就在頭已經過前高,就差身體沒過去時,遇到本次回檔,再度打亂反彈腳步,尤其上周四的下跌,一舉讓A股跌破前低,盤面再度由空方掌握。

 

周末前上整指數出現反彈,收斂了黑K幅度,不過當前除了下跌的缺口是一道壓力,該區域還與前低整理區重疊,形成更難越過的壁壘,對於渴望反彈的A股又是一場硬仗。

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文字內容本篇文章摘錄至第303期Amoney財經e周刊
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賣壓驟現 港股急墜前低

來源: https://retirewire.com/next-bear-market/

 

(上圖:恆生指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

雖然上周國內迎來了十一黃金的消費旺季,但港股的表現卻意外地令人咋舌,原本好端端的走勢,即便反彈來到密集整理區28000點後便陷入卡關,但也是堅挺在前線不退,甚至整理低點逐步墊高,形成偏多的上升三角整理,怎麼看都不會是這樣的下跌,短短幾天就抹消了過去長達兩三周建立的反彈幅度。

 

即使很難讓人折服,但空方的進犯就擺在眼前,總不能遮起眼當它沒發生過。在上周二假期後,港股一開就是跳低,真正致命的是往後的持續走低,直接打進前面缺口支撐,為本次下跌走勢之濫觴。

 

往後接連幾天,港股天天都開低,其中確實產生反彈,但觀察一下,上週三恆指嘗試討回失土,短暫的勝利卻無法撐到最後,最後只徒留上影線,讓氣勢旺盛的空方再進擊一步。還好周末前總算是懸崖勒馬,雖然開低,但反彈的初始缺口大本營尚未失守,港股還沒進入續創新低的全面空方掌握,該區的攻守將成為港股今年剩餘時間趨勢表徵的關鍵一役。

 

(上圖:香港經濟股市與FED利率走勢;圖片來源:國金證券)

 

上回我們提到香港存款利率的大幅上調有四個時期,以下依序來看,首先是1988 年1 月至1989 年4 月,從內部環境來看,香港GDP 增速下滑十分明顯從外部環境看,聯準會於1987 年1 月5 日將基準利率由5.875%提高至6%,開啟了新一輪升息的序幕,1989 年5 月17 日基準利率達到9.8125%的高點。

 

這種宏觀環境與當前的情況比較相似,內部經濟形勢不佳,外部聯準會升息,使得資本外流現象嚴重。為了應付資本外流,香港12 個月定期存款利率從2.75%上調至9%。

 

這一時期的恆生指數總體上是上漲的,從1988年1月至1989年4月恆生指數上漲超過30%。但是這一時期的上漲並非是由於經濟向好或者貨幣寬鬆,而多是對1987年10月份股災的補漲。

 

(上圖:香港經濟股市與FED利率走勢;圖片來源:國金證券)

 

1994年2月至1995年1月,從內部環境來看,香港GDP增速均出現了明顯下滑;從外部環境看,美國正處於新一輪升息週期,從1994年2月到1995年2月,聯準會將基準利率從3%提高到了6%。

 

這種宏觀環境與當前的情況同樣比較相似,內部經濟形勢不佳,外部聯準會升息,使得資本外流現象嚴重。為了應付資本外流,香港12 個月定期存款利率從3.75%上調至7.70%。觀察股票市場,恆生指數從12000 點下降到7000 點,跌幅將近42%。中間1994 年7、8 月份曾有過19%的反彈,但並沒有改變整體下跌的趨勢。

 

(上圖:香港經濟股市與FED利率走勢;圖片來源:國金證券)

 

1996 年12 月至1998 年1 月,從內部環境來看,香港GDP 增速反彈上漲,而後在1997 年中期開始下滑;從外部環境看,聯準會小幅升息,僅在1997 年3 月25 日將基準利率從5.25%提高到5.50%。

 

這一時期的宏觀環境與當前也基本類似,內部經濟形勢不佳,但1997 年7 月之前香港經濟表現良好;外部聯準會小幅升息,美股表現強勢。再加上1997 年7 月開始的亞洲金融危機,使得香港出現了資本外流的現象。這一時期香港12 個月定期存款利率從5.17%上升至9.25%。

 

觀察股票市場,這一時期恆生指數先從13000點上升到16300點,緊接著1997年7月份亞洲金融危機爆發後股市開始下跌,到2008年1月份已經下跌到了8000點,跌幅超過50%。實際上股市的走勢與香港經濟的走勢是相對應的,1997年7月份之前,香港經濟表現良好股市上漲,7月份之後,經濟和股市都開始掉頭向下。

 

(上圖:香港經濟股市與FED利率走勢;圖片來源:國金證券)

 

2004 年12 月至2005 年12 月,從內部環境看,香港經濟表現良好,GDP 維持在較高增速;從外部環境看,聯準會從2004 年6 月30 日開始進入新一輪的升息週期,到2006 年6 月29 日,已經將基準利率從1%提高到5.25%,一直到2007 年9 月18 日次貸危機爆發後,才將基準利率降至4.75%。

 

這一時期的宏觀環境與當前不太相同,香港12 個月定期存款利率從0.41% 提高到3.02%,此後還有緩慢的升息,2006 年6 月達到最高點3.10%。這一方面是因為聯準會升息速度非常快;另外一方面是由於內地與香港經濟表現良好,有高息攬儲的需要。

 

觀察股票市場,由於經濟表現強勁,這一時期恆生指數表現也較為強勢, 從不到13500 點上漲到15500 點,漲幅接近15%。

 

(上圖:利率與港股走勢關聯;圖片來源:國金證券)

 

我們將以上四個時期的宏觀環境整理一下,如上圖所示,可以得出一些結論,在聯準會升息的背景下,存款利率的上調不一定意味著股市的下跌,更重要的是要看經濟形勢,如果經濟形勢向好,股市反而有可能上漲,如果經濟形勢差,股市則大概率下跌,如果前期大幅下跌, 可能會產生補漲情況,簡而言之,利率與股市非一板一眼的絕對關係。

 

(上圖:港股各行業貸款依賴程度;圖片來源:國金證券)

 

接著來看利率上調對行業有何影響?理論上來看,存款利率上調後,商業銀行的淨息差會減小,這使得銀行的利潤必然減少。往後銀行業或自己承擔利潤減少的後果,這必然不利於銀行股,因此銀行更傾向於同時提高貸款利率,將成本轉嫁給需要貸款的行業。

 

在貸款利率上調的情況下,對銀行貸款依賴度越高的行業,所受的影響就越大。在所有行業中,房地產對於貸款的依賴度是最高的。根據國家統計局公佈的城鎮固定資產投資資金來源:國內貸款數據來看,在國家統計局公佈的全部112個行業中,房地產的貸款金額是最高的,並且遠遠超出其他行業,也因此在升息循環中,該行業影響首當其衝。

 

(上圖:利率提高後各行業比較收益;圖片來源:國金證券)

 

從前面我們看到,如果銀行提高貸款利率,那麼受影響最大的將是房地產行業。但是這並不意味著房價會出現下跌,與股價類似,房價的漲跌還需考慮到經濟形勢。在經濟較為發達時,地產商可以將成本轉嫁給消費者,但是如果經濟形勢不佳,那麼地產價格的下跌是大概率事件。

 

銀行提高貸款利率,可以確定的一點結論是相比較於其他資產而言,房地產的比較優勢將會降低。我們用2004 年12 月至2005 年12 月恆生各行業的漲幅,減去此前一年各行業的漲幅,來衡量比較優勢的變化。如上圖所示,房地產的比較優勢下滑幅度最大。

 

通過以上分析可以發現,無論是股市、還是樓市,提高存款利率對其影響都是不確定的, 還需要考慮經濟形勢。唯一可以確定的是房地產的比較優勢會降低,意味著投資人在升息期間可以先避開相關產業。相對的,那些較不依賴貸款資金,以及在升息期間利益受到影響較小的行業,則可作為近期主要關注目標。

(本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)

(資料來源:格隆匯,華爾街見聞,香港經濟日報,WIND資訊,國金證券)

 

 

 

 

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多方續進 A股轉強走漲

來源:http://www.ziguan123.com/topic/view/57

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

 

九月中以來,A股呈現了一股驚人的反彈氣勢,當時上證指數才剛跌破前低,正在邊緣掙扎中,加上貿易紛擾的低壓纏身,實在難以想像這如旱地拔蔥的走勢就這樣橫空出世。

 

從上圖來看,在A股突破下降趨勢線後,基本上已經宣告回檔暫告一段落,不過比較驚險的是,前高壓力依然橫亙其中,即便是近期最強的長紅也止步於此,上周在這壓力區2800點附近迎來幾天震盪,還好最後周五是以實體紅K作收,畫下一個完美句點。

 

整體來看,A股的下跌已經初露曙光迎來轉機,當前多方氣勢凌厲,但正式轉多仍為之過早,需等待指數回落不破前低,才能確認支撐穩固,而再過高點,則是正式翻多之時了。

 

 

(上圖: A股市場風格指數诶技收益率;圖片來源:海通證券)

 

 

最近A股市場放量反彈,短期積極信號微現,市場正在孕育階段性機會。回顧年初以來市場表現,今年板塊遵循銀行科技消費輪漲輪跌的特徵,1月金融地產領漲,2-3月科技領漲,5-6月消費領漲、7月金融領漲、 8月部分科技(5G)領漲,目前再次輪動到消費。

 

7月以來,消費板塊補跌,按中信二級行業指數計算,白酒、食品、醫藥、家電等消費類板塊最大跌幅分別為22%17.5%23%19%7月中旬以來的消費板塊補跌主要源於宏觀消費數據偏差,社會消費品零售額增速從6月的9%降至7月的8.8%9月以來消費數據小幅回升,8月社會消費零售額增速回升至9%,考慮中秋等節假日因素,後續消費數據有望趨穩。

 

目前消費板塊整體估值盈利匹配不錯,四季度有望迎來估值切換。目前白酒PE25.5倍,2018Q2淨利潤增速累計同比50%,食品為29/32.5%,醫藥為28/31%

 

 

(上圖: 滯漲期間指數漲跌幅;圖片來源:海通證券)

 

 

在類滯脹環境下消費板塊更顯受益,在2007/10-2008/42010/4-2011/9期間經濟出現類滯脹特徵,期間農業、食品飲料、家電、醫藥等消費行業超額收益明顯。目前宏觀經濟同樣出現類滯脹跡象,2018Q2國內GDP增速為6.7%CPI同比增速為1.9%,根據萬得統計的市場一致預期,2018Q32018Q4GDP季度增速分別為6.7%6.5% ,而CPI同比增速在8月回升至2.3%,預計910月份仍將維持在2%以上,經濟增速小幅下行,而通脹水平小幅回升,類滯脹背景下消費類行業更受益。

 

 

(上圖: 2018年以來各版塊漲跌幅;圖片來源:海通證券)

 

 

以投資風格上來看,從2016/2以來龍頭策略持續有效,今年以來龍頭股繼續領先。按兩種口徑來測算今年龍頭股表現:第一種是選取中信一級行業中市值最大的龍頭股構建組合,按自由流通市值加權計算組合18年累計漲幅約-1.8%;第二種是選取中信一級行業分類中市值前三的個股構建龍頭股組合,按自由流通市值加權計算組合2018年累計漲幅約-4.7%,表現明顯好於全部A股平均漲幅-23%和漲跌幅中位數-27%

 

 

(上圖: A股各行業與龍頭ROE;圖片來源:海通證券)

 

龍頭策略有效原因之一是國內行業集中度提高,2016年以來龍頭股崛起的宏觀背景是國內產業結構轉型期,行業集中度提升使得龍頭公司業績更優。2018Q2的上市公司業績數據顯示,除能源以外其餘行業龍頭企業ROE均高於全行業,日常消費品總市值最大的三大龍頭公司為27.3%,而行業整體為13.0%,信息技術為26.4%7.5%),可選消費為20.6%10.8%),房地產為19.3%12.9%),原材料為17.7%10.2%),工業為13.0%8.6%),金融為12.5% 12.0%),醫藥保健為12.5%11.2%),公用事業為11.8%6.6%),能源為5.6%5.9%),電信業務為1.5%1.5%)。

 

龍頭策略有效原因之二在於投資者結構機構化。2015年至今,A股散戶投資者自由流通市值持股佔比從49%下降到2018Q2的約40%,而內外資機構持股佔比從23.8%提高到31.3%。相對於散戶,機構投資者更偏好低估值、大市值龍頭股。並且隨著A股持續擴大對外開放,外資投資佔比提升同樣利好龍頭股,因此以目前階段來看,由板塊輪動疊加政策微變,結構上以消費和銀行為主,可觀察相關行業龍頭表現。

 

(資料來源:XQ全球贏家,格隆匯,華爾街見聞,WIND資訊,海通證券)

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初露曙光 A股止跌反彈

來源: http://finance.ifeng.com/a/20160321/14280878_0.shtml

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

今年以來A股一路可謂相當不順遂,在貿易風波拉拉扯扯下,上證指數也抬不起頭,回檔走勢儼然已成今年常態,中間即便有幾次反彈,也如雪泥鴻爪般迅速消逝不著痕跡。

 

在這種低沉氛圍下,上周A股走勢可說大大的扳回一城,如此反彈走勢在今年相當罕見,從上圖來看,上周一A股仍然低迷,於破底走勢邊緣垂盪,然而隔天直接變天,開低後暴拉而起,該長紅除了一掃陰霾,也成為多方轉折K線,是後續反彈之立基。

 

在多方轉折出現後,可以發現A股氣氛轉變,上周三突破下降趨勢線後,宣告短期空方走勢終止,盤勢進入中性,反彈走是一直延續到周末,幅度相當大,目前A股挑戰前高壓力,將是這波走勢能否延續的關鍵位置。

 

(上圖: A股各版塊盈利增速表現;圖片來源:中信證券)

 

除去無法按時披露定期報告的上市公司外,A股2018年中報已經披露完畢,整體披露率約為99.98%。全部A股以及主板的盈利同比增速分別環比增長0.37pct和2.06pcts至15.33%和16.28%;中小企業板的盈利同比增速環比大幅下降8.64pcts至11.40%,而創業板的盈利同比增速從Q1的35.73%直線下降34.20pcts至1.52%,進一步分析也能發現創業板盈利分化趨嚴,整體板塊數據受相對較差公司拖累明顯。分板塊來看,金融板塊Q1和Q2盈利同比增速基本持平,僅小幅上升0.02pct至6.8%,而非金融板塊盈利同比增速下降1.04pcts至24.5%。

 

(上圖: A股各板塊盈利增速表;圖片來源:中信證券)

 

分板塊來看,二季度各大板塊盈利增速升降互現。上游週期品和金融地產盈利同比增速環比上升36.3pcts和1.1pcts至59.7%和9.2%;下游週期品和消費類盈利同比增速環比小幅下降1.0pct和1.3pcts至12.4%和22.3%;中游週期品盈利同比增速環比大幅下降11.4pcts至27.4%。

 

(上圖: A股各行業盈利增速表;圖片來源:中信證券)

 

分行業來看,上圖中信一級行業中共有14個實現盈利同比增速的環比上漲。具體來看,石油石化(91.5%)、鋼鐵(81.71%)、商貿零售(70.11%)漲幅居前且幅度較大;建材(-138.34%)、通信(-104.84%)、農林牧漁(- 80.91%)則大幅下跌。

 

綜合來看,二季度上游週期品盈利增速環比上漲明顯,而中游週期品則出現不小幅度下滑。與此同時,TMT板塊受事件衝擊影響,除計算機外,其餘行業盈利增速均有所下跌。

 

(上圖: A股各版塊營收與毛利增速表現;圖片來源:中信證券)

 

從營業收入來看,大盤股的營收增速環比上升總體優於小盤股:全部A股以及主板的營業收入同比增速分別環比增長1.91pct和2.49pct至13.93%和13.07%;而創業板以及中小板的營業收入同比增速分別環比下降2.22pct和4.48pct至19.11%和20.02%,相較去年有明顯放緩趨勢。分版塊來看金融板塊表現優於非金融板塊,營業收入同比增速分別環比增長5.32pct和0.69pct至10.01%和14.67%。

 

從毛利率來看,二季度所有板塊毛利率均有所下滑,成為拖累盈利增速的主要原因,而中小板及創業板下滑趨勢明顯:全部A股以及主板的毛利率同比增速分別下滑0.97 pct和1.81pcts至14.89%和16.62%;創業板以及中小板的毛利率同比增速分別下滑6.32pcts和7.78pcts至20.97%和27.67%。

 

(上圖: A股各行業毛利增速表現;圖片來源:中信證券)

 

我們進一步來看所有中信一級行業的毛利率變動情況。分行業來看,27個非金融板塊中信一級行業僅有綜合(2.16%)、鋼鐵(1.04%)及國防軍工(0.18%)在二季度實現了毛利率同比增速的環比上升,而建築(-0.37%)、石油石化(-0.55%)、煤炭(-0.92%)為跌幅較小的行業;與此同時,食品飲料(-9.15%)、建材(-8.95%)、醫藥(-8.53 %)為毛利率增速下滑居前的行業。不難發現二季度營收能力方面表現較好的以上游週期行業居多,而下游消費品毛利率增速呈下滑趨勢。

 

(上圖: A股各版塊盈利表現;圖片來源:中信證券)

 

從上述中報各項數據不難發現,二季度不管是營收或是毛利水平,總體而言上游週期板塊表現均優於中游製造及下游消費板塊。

 

從背後影響因素來看,二季度上游週期板塊盈利增速邊際改善的核心原因仍在於供給側改革,量、價提升共同推升板塊業績。受環保限產以及去產能限制,二季度以鋼鐵、煤炭等行業為首的周期行業產能下降;與此同時,“中國製造2025”、“一帶一路”以及城鎮化、工業化、信息化的更新升級使得鋼鐵等潛在需求進一步擴大,兩因素疊加使得上游原材料價格延續升勢,進一步推動相關公司業績。

 

綜合來看,就當下情況而言,上游週期板塊盈利的改善實質來自於供給側改革所推動的量價齊升,而下游消費板塊的增速放緩則來自於需求疲軟的拖累。在宏觀經濟尚未迎來明顯拐點的大背景下,市場整體盈利恐難有大幅改善:對於上游板塊而言,沒有後續需求的持續擴張,其盈利趨勢將很難持續,對於下游板塊而言需求端是決定性因素,可能會出現少數跑出的細分行業但總體仍取決於宏觀經濟。落實至具體策略層面,可以重點關注在中報業績中呈現明顯景氣度提升的行業,例如鋼鐵、煤炭等,以及相對具備成長性的板塊,例如PCB、消費電子、軍工等。

 

(資料來源:XQ全球贏家,格隆匯,華爾街見聞,WIND資訊,中信證券)

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賣壓減緩 A股橫向整理

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(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

才剛說A股開始維穩止跌,上周馬上又創下低點,不過整體看來算是無傷大雅,相較於之前下跌時那有如瀑布洩洪無法擋的氣勢,上證指數最近的回檔確實較為緩和,最明顯的就是K線中影線部分增多了,表示多方也不再甘於當方面挨打,開始了對抗。整體來說,上周A股雖然破底,但也只是影線稍微跌破蜻蜓點水,倒不算太糟糕,因此目前仍是一樣,以整理區間看待最近走勢,看往哪方面突破前進了。

 

前不久,A股上市公司紛紛披露了中報業績,整體中報盈利增速為14.66%,均較一季度有所增長。但中報披露後第一個交易日,有53.65%的個股下跌, 59.37%甚至比大盤表現更差,投資人似乎對這表現看來不錯的中報業績並不買賬。

 

今年以來,市場一直在向下調整,部分行業估值已經跌到了自己的歷史底部。2018中報公佈後,有性價比的行業不增反減,標誌著自去年開始由盈利驅動戴維斯雙擊行情終於走到了盡頭!

 

(上圖: A股中報業績表現;圖片來源:中銀證券)

 

中報季落下帷幕,整體視角看來數據仍然不錯,但中小創超預期出現了下滑,全A/全A非金融增速均較一季度盈利同比增速略有增長,主要得益於週期行業的貢獻,主板增速基本持平一季報。

 

行業來看,鋼鐵、建材、商貿、化工和軍工淨利潤增長表現較為亮眼,在比去年同期進步幅度來看,排前五的行業為:商貿、鋼鐵、化工、煤炭和軍工,但即便如此,市場仍舊不買單。

 

週期性板塊在中報增速為31.24%,貢獻了中報全市場多數的新增利潤,而且相較於一季報二季度盈利增長再次加速。其中煤炭、鋼鐵、石化、基礎化工相較於一季報盈利增速繼續增長,有色、建築、建材、交運、公用事業、電力設備、機械相較於一季報盈利增速回落。考慮下半年環保限產的影響,預計週期行業三季度的價格仍能維持較高水平,全年業績增速平穩。

 

消費板塊業績比較平穩,商貿零售、食品飲料增速領銜。該板塊中報盈利增速為18.14%,與一季報盈利增速18.77%持平,遠好於去年同期的13.48%。

 

今年零售和社銷數據一直在持續下滑,考慮到宏觀消費指標的領先性,預計三季度後消費板塊盈利增速繼續上行的難度較大,部分行業已顯露頹勢,如汽車行業受補貼力度減弱、行業競爭加大以及原材料成本提升的影響,中報收入和盈利表現均難讓人滿意,行業盈利增速中位數已趨近於0 。9

 

數據上雖然顯示中報整體業績確實表現尚可,業績仍算平穩,較一季度增速也有所回升,但離15-20% 的市場預期尚有距離。此前市場預期2018年A股淨利潤增長15%,15-20%,這是基於對2018年GDP增​​6.8%、PPI同比3.5%的預測。

 

但實際的宏觀情況卻是,由於投資需求不斷下行,並且經濟缺少新動能,去年開始的經濟復甦已經結束,年內經濟的下行超出了此前市場的預期,宏觀環境對上市盈利的貢獻明顯弱化。

 

(上圖: A股盈利與估值表現;圖片來源:中銀證券)

 

有性價比的行業逐漸變少,這是戴維斯雙擊行情即將終結的最重要原因!雖然今年以來市場一直在向下調整,部分行業估值也跌了不少,有的已經跌到了自己的歷史底部,不過相較於2017年底,有性價比的行業反而變少了。

 

中報公佈後,當前29個行業中僅有10個行業在PEG=1線以右,以石油石化、鋼鐵、商貿零售為主,其中4個是周期品行業,高盈利增速持續性存疑。

 

值得關注的是,2017年底PEG在0-100之間的行業一共15個,以石油石化、鋼鐵、家電、建築為主,其中有6個是周期品行業。鑑於2018 中報公佈後有性價比的行業不增反減,自去年開始由盈利驅動戴維斯雙擊行情也終於要走到盡頭。

 

(資料來源:XQ全球贏家,華爾街見聞,WIND資訊,中銀證券)

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賣壓放緩 A股橫盤緩跌

來源: http://image.tianjimedia.com/uploadImages/2013/352/I8SWHI2KZSWV_renwu_119.jpg

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

經過了一段時間的沉澱,即使最近國際情勢與市場氛圍都尚未好轉,A股已經冷靜了不少,即使在這充滿不確定性的環境中仍沒有跌破新低,展現出具有韌性的一面。

 

從圖中走勢來看,上周一開始與之前蠻像的,A股總是在一周的初始特別具有活力,上證指數往上突破了整理區間,不過前面硬後面軟的缺點也沒改掉,上周三開低走低看來相當驚險,好在周面前兩天都是相對平靜的過去了。以整體走勢來說,A股仍處在橫盤區間下移的空方走勢中,近期特別關注看看前低2650能否撐住別再破底。

 

(上圖: A股換手率與風險溢價;圖片來源:海通證券)

 

7 月以來市場經歷了兩次小幅反彈,第一輪是從7月6日至7月26日,上證綜指從2691點反彈至最高2915點,第二輪從8月20日至8月28日,上證綜指從2653點反彈至最高2791點。市場兩次反彈幅度越來越弱,說明投資者情緒持續低迷。

 

從情緒指標來看,目前風險溢價率、換手率等指標都已接近前期底部水平,我們以1/全部A股PE-10年期國債到期收益率作為股市風險溢價的衡量指標,2005年以來的歷史數據顯示這一指標存在明顯的均值回歸特徵,A股當前風險溢價為3.27% ,遠高於2005年以來的均值1.56%,接近2005年以來均值+1倍標準差3.33%。

 

回顧前幾輪市場底部,2005/6/6的998點市場風險溢價為1.71%,2008/10/28的1664點為4.16%,2013/6/25的1849點為4.74%,2016/1 /27的2638點為2.76%。從換手率看,截止八月底,A股年化周平滑換手率為142%,較今年以來的均值182%已大幅下降,前四次市場底A股換手率分別為204 %、290%、172%、259%。

 

雖然目前市場的估值水平已經接近A股歷史底部時期,但市場情緒持續低迷,擔憂主要集中在幾個方面:A股企業盈利的二次探底,去槓桿過程中股市微觀資金供求難以出現大的改善,以及懸而未決的中美貿易摩擦等。

 

(上圖: A股淨利與ROE表現;圖片來源:WIND資訊)

 

目前,所有A股上市公司公佈了2018年中報業績。全部A股2018Q2/2018Q1/2017Q4歸屬母公司淨利累計同比分別為14.1%/13.4%/18.1%,ROE在2018Q2/2018Q1/2017Q4為10.6%/10.3%/10.3%,相對於一季度A股整體淨利潤增速和ROE都在回升。

 

從今年2月份以來A股已經歷殺估值情形,有投資者擔心A股未來將殺盈利,即戴維斯雙殺,之前我們提過,這次與盈利回落不會像2008、2011年那麼厲害。這是因為目前經濟並未出現過熱跡象,通脹壓力不大,貨幣政策不會全面收緊。2008年和2011年盈利之所以高位回落源於當時通脹高企,這表明經濟實際增速遠超潛在增速,經濟增長速度不具有可持續性,今年7月CPI當月同比為2.1%,可見這種經濟增長沒有虛高,更具有可持續性。

 

(上圖:全部A股盈利增速;圖片來源:海通證券)

 

本輪A股盈利回升週期始於2016年中,2017Q1淨利同比最高達19.8%,全年業績高增長,2017年淨利同比為18.1%,業績明顯下滑始於2018年,雖然二季度業績較一季度略有改善,但投資者仍擔憂未來業績將惡化。

 

目前看來這次盈利趨勢變化背景類似2002-05年,盈利趨勢呈W型變化,2018年初就進入盈利二次探底階段。在2002-05年期間,初期經濟增速逐步回暖,但通脹也開始抬頭,為此央行在2014年10月啟動加息,A股盈利再次探底,在經歷1年多的調整後,需求回暖帶動盈利再次回升,盈利趨勢呈W型波動。

 

(上圖:GDP與A股淨利走勢;圖片來源:海通證券)

 

從GDP與淨利走勢來看,名義GDP增速從2002Q1的9.1%第一次回升至2004Q3的17.9%,此後最低回落至2005Q4的15.7%,第二次回升至2007Q2的23.1%。歸母淨利累計同比從2002Q1的-1.8%第一次回升至2004Q2的47.3%,此後最低回落至2006Q1的-14.0%,第二次回升至2007Q1的80.7%。本輪盈利改善更類似2002-05年期間,宏微觀基本面震盪築底,盈利雖略下滑但幅度不大。

 

從宏觀基本面看,預計2019年維持6~6.5%的目標,按照wind數據預估,2018年CPI、PPI同比為2.08%、3.0%,2019年為2.35%、1.9%,以工業品和生活品的通脹均值推算,2018年名義GDP同比為9.2%,2019年為8.3~8.8%。從微觀盈利看,這次盈利回升始於2016中,至2017年已經持續1年半,進入2018年後增速回落,在宏觀經濟增速放緩背景下,A股盈利預計也會微降,按照2005年以來A股歸母淨利累計同比較名義GDP增速平均高2.2個百分點推算,2018年全部A股淨利同比達到13%,進入2019年,年中預計A股盈利築底,淨利同比在10%左右。綜合上述,A股盈利趨勢將類似W型波動,短期仍處在二次探底區間,但下探幅度不深,盈利韌性更強。

 

(上圖:A股今年以來表現;圖片來源:海通證券)

 

回顧年初以來市場表現可以發現,在A股回檔的今年,龍頭策略效果較為明顯,統計各中信一級行業市值最大的龍頭今年以來漲跌幅,算數均值為-6.4%,自由流通市值加權均值為-5.3%,而萬得全A為-20%,滬深300為-17%,全部A股中位數為-26%,龍頭股明顯較為抗跌。2018年價值和成長的風格特徵不明顯,更突出的龍頭效應,這源於A股機構化、國際化的趨勢。行業配置上,A股目前仍處在磨底期,行業估值和業績匹配度是重要考慮因素。

 

(上圖:A股估值雨盈利狀況;圖片來源:海通證券)

 

從PE/淨利角度看,滬深300的PE11.3倍,2018Q2淨利累計同比同比19%,以此為參照基準,消費類行業中的家電、白酒、食品、醫藥板塊估值和業績匹配度較好。家電目前PE為14.6倍,2018Q2淨利累計同比為35.7%,白酒目前PE為25.4倍,2018Q2淨利累計同比為50.2%,食品目前PE為29.4倍,2018Q2淨利累計同比為32.5%,醫藥目前PE為30.8倍,18Q2淨利累計同比為30.9%,隨著進入四季度消費旺季,消費白馬估值也將迎來切換。

 

另一方面,從PB-ROE角度看,以滬深300的PB1.4倍,2018Q2ROE為11.8%以此為參照基準,銀行的估值和業績匹配度較好,銀行目前PB為0.88倍,18Q2ROE為12.6%。此外,科技類成長是經濟結構長期轉型方向,短期看新經濟是擴內需和調結構的交集,積極財政和穩健貨幣政策推出後,後續看點是產業政策向新經濟傾斜,如5G頻譜發放推動通信設備投資等。

 

(上圖:A股行業不同估值下未來表現;圖片來源:海通證券)

 

最後看到所有行業,將主要指數PE按自下而上分位等分成十個區間,統計2005年至今中信一級行業指數目前PE對應未來一年、三年漲跌概率,未來一年正收益概率前五的行業是家電98.2%、醫藥96.9%、基礎化工93.4%、房地產92.3%、輕工製造87.5%。未來三年正收益概率100%的有家電、醫藥、基礎化工、房地產、電子、建築、銀行、紡織服裝、餐飲旅遊、電力設備、商貿零售、食品飲料、傳媒。透過這類方式,可對各行業未來表現有個輪廓,即使是市場表現不佳的當下,仍可以此為依歸,篩選出可以佈局的行業。

 

(資料來源:XQ全球贏家,華爾街見聞,WIND資訊,海通證券)

(本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)

 

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多方不濟 A股反彈受阻

來源: http://finance.ifeng.com/a/20160420/14335819_0.shtml?_cpb_shehui

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

八月在上周正式結束,回顧這個月,國際事件依然是層出不窮,連帶的各國市場指數也跟個翻騰,以整月結果來看,可說是分化相當明顯,幾家歡樂幾家愁,美股越過年初折戟之處,寫下歷史高點,但A股則仍在努力翻身之中,表現略顯吃力。

 

其實上周A股也不是全無表現,上周一上証指數向上突破底部區間,同時指數成交量增加,顯示多方是有進攻意圖的,但來到前高後反彈受阻,可以看到一到前高A股便出現止漲的十字線,接著是一連串的回檔,周末前回歸起漲處,抵銷了一周的努力,但這過程也並非全然白費,只要A股不再破新低,仍有機會形成向上的N字走勢,扭轉頹勢。

 

(上圖:2008&2011年A股殺估值、業績情況;圖片來源:海通證券)

最近A股成交低迷,甚至創2016年1月以來新低,市場觀望氛圍很濃。雖然目前A股估值很低,但並沒有吸引較多資金入場,有投資者擔憂未來A股會“殺盈利”。我們對比歷史分析下A股會否遭遇戴維斯雙殺。

2008年、2011-2012年都出現了利潤負增長,即殺盈利。在股市中,公司利潤持續增長使得市場給其高估值,股價大幅上漲,這種情形稱為戴維斯雙擊。反之,公司業績下滑使得市場給其低估值,股價大幅回落,這種情形稱為戴維斯雙殺。最近A股估值已回落至歷史底部附近,A股PE、PB為14.6、1.6倍,前四次市場底處在12~18倍、1.5~2.1倍之間。

大部分投資者也認可當前估值底的邏輯,但是部分人擔心未來A股會經歷“殺盈利”的情形。回顧歷史,A股曾經殺估值殺盈利的情形,最典型的代表是2008年和2011年。2007年10月16日上證綜指最高達6124點,此後牛市見頂,市場開始下跌,最低至2008年10月28日的1664點,期間上證綜指最大跌幅為72.8%。在熊市初期,即2008年中之前,A股經歷快速“殺估值”,PE從上證綜指6124點位置的58倍降至22倍,下跌62%。

 

(上圖: 2008&2011年A股ROE狀況;圖片來源:WIND資訊)

 

在熊市後期,即2008年中之後,A股盈利加速惡化,歸母淨利累計同比從2008Q2的15.9%降至2008Q3的7.0%、2008Q4的-17.4%,A股遭遇“殺盈利”,市場估值繼續回落,PE從22倍最低至13.8倍,上證綜指最低跌至1664點。

 

2008年10月28日在四萬億投資的強力政策刺激下,A股迎來新一波牛市,雖然2009Q1-Q2淨利潤同比繼續負增長、ROE回落,但當時新增信貸大幅增長和M2同比快速回升,股市一路上漲,2009年8月4日上證綜指最高達3478點。此後高位震盪,直到2011年4月18日結束震盪,市場步入熊市階段。

 

在熊市初期,即2011年中之前,A股經歷快速殺估值,PE從20倍降至17倍,下跌14.0%。在熊市後期,即2011年中之後,A股盈利快速回落,歸母淨利累計同比從2011Q2的22.3%降至2011Q4的11.6%,2012Q1進一步降至-0.4%,直到2012Q4為-0.05%,A股遭遇殺盈利,上證綜指跌至2012年12月4日1949點。

 

(上圖:國內GDP狀況;圖片來源:WIND資訊)

 

從本質上講,當時A股盈利向好源於需求擴張,經濟出現過熱跡象,通脹持續高企,為此央行貨幣政策持續偏緊,從而需求逐步回落,企業盈利也開始惡化。

 

2008年A股盈利惡化的背景是2005-2007年需求擴張驅動我國經濟快速發展,名義GDP累計同比最高在2007Q4達到23.1%,進入2008年後,經濟開始回落,特別是進入下半年後GDP增速加速下降,名義GDP累計同比從2008Q2的21.5%降至2009Q2的6.7%,對應A股歸母淨利累計同比從15.9%降至-15.0%,ROE從16.0%降至10.3% 。這輪盈利週期中業績回落主要是因為當時內外因交織,國內需求回落疊加國外金融危機拖累。

 

(上圖:國內CPI與利率;圖片來源:海通證券)

 

從國內看,2007年我國通脹壓力很大,CPI當月同比從2007年1月的2.2%升至2007年12月的6.5%,最高達2018年2月的8.7%,為此,央行在2007/ 03-2007/12期間連續加息6次,基準利率從2.52%升至4.14%,期間10年期國債利率收益率上行了112個BP。

 

這輪盈利週期中業績回落主要源於國內需求回落。我國CPI當月同比自2010年7月一直處在3%以上,在2011年4月CPI當月同比最高達5.3%。為此,央行在2010/10-2011/07期間連續5次加息,基準利率從2.25%升至3.50%,連續9次提高存款準備金率,累計提高了400個BP,期間10年期國債收益率上行了70個BP左右。

 

(上圖:A股底部區域估值表現;圖片來源:海通證券)

 

現在A股估值已處於歷史底部區域,用上證綜指刻畫,前幾次市場底部分佈是1996年1月19日512點、2005年6月6日的998點、2008年10月28日的1664點、2013年6月25日的1849點、2016年1月27日的2638點。

 

從PE/PB看,A股目前估值已與前幾次市場底部相似。2018年8月20日上證綜指2653點時,A股PE、PB為14.6、1.6倍,前四次市場底PE處在12~18倍、PB處在1.5~2.1倍之間。

 

從估值中位數看,目前全部A股PB中位數2.3倍,逼近2013年6月上證綜指1849點時的2.2倍,將當時2445隻股票進行單獨統計,目前PB中位數1.9倍已低於當時估值水平。

 

(上圖:A股破淨率與風險溢價;圖片來源:海通證券)

 

從破淨數看,今年三季度以來A股破淨數達到377家,佔全部A股的10.7%。歷史上,在市場底部區域A股破淨股數量往往劇增,比如2005Q2破淨數佔比為20.2%,2008Q4為16.7%,2013Q2為10.9%,2016Q1為2.9%。

 

從風險溢價看,A股當前風險溢價為3.13%,遠高於2005年以來的均值1.56%,接近2005年以來均值+1倍標準差3.33 %。在市場底部區域A股收益率較具吸引力,在前四次市場底中,滬深300股息率最高的前15隻股票股息率均值有三次超信託、銀行和國債,僅有一次略低於信託。當前也不例外,目前滬深300前15隻股息率最高的股票股息率均值為6.7%,1年期信託收益率為8.1%,1年期銀行理財收益率為4.8%,10年期國債收益率為3.6%。

 

(上圖:A股行業龍頭業績表現;圖片來源:海通證券)

 

目前A股確實已經歷“殺估值”情形,這次出現“殺盈利”的概率不大,本輪盈利週期中A股業績將更有韌性,這是因為目前經濟並未出現過熱跡象,通脹壓力不大,貨幣政策不會全面收緊。

 

此外當前企業微觀盈利比宏觀經濟好,源於產業結構升級、行業集中度提高。2 016年以來我國經濟平穩增長,但企業盈利的改善更加明顯,以上市公司為例,全部A股淨利潤累計同比已經從2016Q2最低的-4.7%回升到2018Q1的14.4%,ROE也從9.4%回升到10.3%,宏微觀分化源於產業結構優化、行業集中度提升。

 

在產業結構方面,過去1-2年消費ROE維持在11%-12%,科技為8%-9%,而周期為5-6%,盈利能力較強的消費和科技佔比提高推動整體業績改善。在行業集中度方面,行業集中度提升強化龍頭地位,加之龍頭經營效率更高、盈利能力更強,績優龍頭推動整體盈利改善。參考歷史經驗,A股淨利同比往往與名義GDP同向變動,且絕對數值略高於名義GDP,2018Q1A股淨利同比為14.4%,而2018Q2/2018Q1名義GDP累計同比為10.0%/10.2%。從ROE看,2018Q1A股ROE為10.3%,而2005年以來的均值為12.0%。

 

(上圖:今年以來A股風格表現;圖片來源:海通證券)

 

回顧年初以來市場表現我們發現,投資大型企業的龍頭策略效果明顯,統計各中信一級行業市值最大的龍頭今年以來漲跌幅算數均值為-8.4%,自由流通市值加權均值為-5.8%,而萬得全A為-11.0%,滬深300為-18.6%,全部A股中位數為-25.8%,可見A股龍頭效應正在強化。

 

2018年價值和成長的風格特徵不明顯,更突出的龍頭效應,這源於A股機構化、國際化的趨勢。配置上,A股目前仍處在磨底期,消費白馬股是較好的配置品。消費白馬股的估值和盈利匹配度不錯,食品飲料2018Q1淨利潤同比/當前PE31.6%/27.0倍,家電為21.8%/14.4倍,醫藥為27.9%/30. 8倍,特別是四季度進入消費旺季,消費白馬估值也將迎來切換。

 

此外,邊際資金決定價格,外資仍是最為確定的增量資金,8月31日交易結束後MSCI季度指數評審,A股納入MSCI新興市場指數和MSCI全球指數比例將上調至5%,今年以來陸港通北上資金買入最多的行業是食品飲料(20%)、醫藥(13%)。

 

著眼未來科技類成長是主要方向,如5G頻譜發放、半導體產業基金落地等,長期看代表經濟結構的轉型方向,短期看新經濟是擴內需和調結構的交集,在積極財政穩健貨幣政策推出後,後續看點是產業政策向新經濟傾斜。

 

(資料來源:XQ全球贏家,華爾街見聞,WIND資訊,海通證券)

(本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)

多空暫緩 A股弱勢橫盤

來源: http://economics.dwnews.com/big5/news/2018-08-08/60076264.html

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

進入八月後,A股的破底走勢再度上演,宣告了七月的打底失敗,目前走勢就是一個區間比一個區間更低的盤整回檔,上周雖然只跌不再創新低,但也沒有上漲動力,形成了一個新的整理區間。

 

從上圖來看,上周一開始A股多方氣氛其實還不錯,在破底長黑處形成一個多方轉折的組合K線,週二也再出紅K確認,眼看反彈就要啟動,但多方仍有個破綻,也就是無法攻破長黑高點。上圖以黑K高點畫出區間,可以看到後續幾天無論如何就是止步於此,周末前雖一度穿越,最後還是被打成影線,顯示該黑k為近期最大壓力所在,A股目前仍為整理,並以是否越過黑k壓力為多方觀察目標。

 

(上圖:市場底部時期A股估值狀況;圖片來源:海通證券)

 

1996年以來,A股經歷了五輪牛熊週期,目前估值水平已經與前幾次市場底部相似,中期視角看市場處於第五輪週期底部。當前全部A股PE、PB分別降至最低15倍、1.6倍,前四次市場底部PE在12-18倍之間,PB在1.5-2.1倍之間。從估值中位數看,目前全部A股PB中位數2.3倍,逼近2013年6月上證綜指1849點時的2.2倍,將當時2445隻股票進行單獨統計,目前PB中位數1.9倍已低於當時估值水平。

 

從形態看,前4次除2008/10以外,其餘三次1994/7-1996/1、2002/1-2005/6、2012/1-2014/6都是以時間換空間的震盪圓弧底。這次從上證綜指2638點以來圓弧築底階段,與歷史上的2002/01-2005/06、2012/01-2014/06中期底部階段類似,背景更像2002/01-2005/06,即宏微觀基本面趨穩、資金面偏緊。

 

(上圖:國內經濟與企業盈利增速;圖片來源:WIND資訊)

 

A股這輪圓弧底的打磨仍需時間,宏微觀基本面自2016年2季度來已經見底企穩,GDP增速維持在6.7%-6.9%左右,企業盈利改善,全部A股淨利潤同比從2016年中報最低的-4.7%回升到2017年的18.4%、2018年1季度14.4%,ROE從2016Q2最低的9.4%回升到2018Q1年的10.3%。

 

但是去槓桿背景下資金供求一直緊張,過去兩年M2低於名義GDP增速,雖然今年以來央行連續3次下調存款準備金率,但實體經濟信用仍然在收縮。去槓桿背景下股市微觀資金供求惡化,其中影響最大的方面在於引發了銀行理財相關權益資金的撤退。此外年初以來中美貿易摩擦不斷影響了市場情緒,由此導致股票市場資金供求關係失衡,資金規模縮減。

 

(上圖:A股成交量與換手率;圖片來源:WIND資訊)

 

從成交量、換手率等指標來看,今年以來A股成交量平均338億股/日,換手率平均185%。截至上周,成交量與換手率已經降至264億股/日、143%,處於2014年以來偏低位置。當前市場情緒與2014年上半年市場低迷期很像,A股成交量、換手率均值在180億股/日、150%左右,隨著近期國內改革預期升溫,市場情緒或得以扭轉。

 

(上圖:地方城投負債佔GDP比重;圖片來源:海通證券)

 

目前要扭轉市場情緒需要強勁信號,一是去槓桿出現拐點,目前槓桿的癥結在於地方債務,總量看我國槓桿率尚不算高,但結構性問題顯著,非金融企業部門槓桿率160%明顯偏高。地方城投有息負債佔GDP比重從2008年的12.9%持續升至2017年的40. 3%,如果地方融資平台風險得到妥善解決,資金面將迎來拐點。

 

二是國內改革加速。今年是改革開放40週年,後續主要觀察時點是10月左右將召開的聚焦經濟改革的十九屆四中全會。若十九屆四中全會前後推出財稅體制等比較大力度的改革措施,將有助提高未來經濟潛在增速,股市風險偏好也將顯著提升。

 

(上圖:北上資金狀況;圖片來源:海通證券)

 

今年內外資分歧持續拉大,外資在4月下旬、上證綜指3000點附近以來持續買入,截止上週陸港通北上資金今年淨流入2025億元,已超越2017年全年淨流入1998億元。當前外資持有自由流通市值比例約6%,而國內公募基金和保險約為8.4%、6.7%。

 

內外資分歧從根本上看是資金屬性決定投資策略,對於外資機構投資者來說,通常為養老金等長線資金持有,通常考核是否跑贏基準指數,以獲取超越市場指數收益為目標,考核期三年甚至更長,突出長期投資和價值投資。對內資機構投資者來說,內資公募基金多為散戶持有,持有期較短,基金考核收益率排名,同時基金評價機構對基金公司管理規模也會關注。因此從風格看,外資從長周期時間出發,偏價值,偏消費,比內資更穩定。

 

(上圖:國內基金收益與換手率表現;圖片來源:海通證券)

 

一般考核投資期限越長,換手率更低,交易成本更小,長周期下獲勝概率更大,2017年A股權益類基金換手率297%,同年美股權益類基金換手率僅26% 。1998年以來國內公募偏股型基金年化收益率為16.18%,超出同期上證綜指平均漲幅8.50個百分點,除2006、2009、2011、2014、2016年外,均跑贏當年上證綜指。

 

這主要與國內散戶佔比過高,公募基金相比之下決策更為專業,持股期限更長,換手率更低有關,2017年全部A股換手率428%,顯著高於權益類基金297%。現在外資持股佔比6%已接近國內公募佔比8. 4%,外資機構較內資公募持股期限更長,換手率更低,過去兩年外資也整體跑贏公募。因此站在不同資金屬性會有不同的投資策略,三年長周期看目前是不錯的位置,但中期看磨底右側信號仍需等待,如我們前面提到的去槓桿出現拐點或改革明顯提速。

 

(上圖:A股不同估值區間未來上漲機率;圖片來源:海通證券)

 

從三年角度看,目前A股處於估值低位,宏微觀基本面觸底企穩,是不錯的投資機會,以周頻統計2000年至今萬得全A、滬深300指數PE及對應未來三年漲跌幅,將估值按自下而上分位數等分成十個區間,萬得全A目前PE 14.7倍、對應14.6-18.9倍區間、未來三年正收益概率78.5%,滬深300目前PE 11.1倍、對應10.4-11.6倍區間、未來三年正收益概率90.4%,A股低估值有利未來上漲。

 

整體來看,可以將目前A股走勢視為箱體震蕩的大圓弧底,宏微觀基本面自2016年2季度來已經見底企穩,但是去槓桿背景下資金供求一直緊張,磨底期消費白馬是較好的配置品。從基本面看消費白馬股盈利仍較優,食品飲料、家電業績保持高增長,醫藥基本面也自去年下半年開始顯著改善。

 

此外邊際資金決定價格,下半年外資仍是最為確定的增量資金,今年以來陸港通北上資金買入最多的行業也是食品飲料(20%)、醫藥(13%),8月MSCI季度指數評審後,A股納入MSCI新興市場指數和MSCI全球指數比例將上調至5%。從時間看四季度進入消費旺季,消費白馬估值也將迎來切換,可留意相關行業表現。

 

(資料來源:XQ全球贏家,華爾街見聞,WIND資訊,海通證券)

(本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)

貿易摩擦 A股再寫新低

來源: http://www.ce.cn/macro/more/201004/29/t20100429_21339077.shtml

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

雖然在八月初曾試圖反彈,在底部區域出現強勢的多方轉折K現組合,A股仍難以抵擋貿易戰的衝擊,上周上證指數再度破底改寫新低,A股整體上仍舊偏弱。

 

從走勢來看,A股的下降格局頗為明顯,今年二月起跌後便開始維持高低點不段下移的空方結構,不過相較於常規的N字形區勢走法,A股的行進方式比較特別一點,是以橫盤整理區間的位移進行,從上圖可以看到短短三個多月就形成不少區間,這會讓投資人有種莫名的安逸感,對於緩緩的區間下移失去戒心,忽略了累積起來其實也走了一段距離,這段期間就以整理區間過破為進退依據,便可避開溫水煮青蛙的情形。

 

(上圖:2008年以來主要股市表現;圖片來源:WIND資訊)

 

進入8 月後,中美貿易摩擦再次升級,促使市場快速下跌。從今年自2月以來A股持續下跌,上證綜指、萬德全A年初至今分別下跌17%、19%,而對比其他市場,美國標普500、歐洲STOXX50、日經225指數、恆生指數、韓國綜指等今年以來漲跌幅分別為5.8%、-1.9%、-1.1%、-7.4%、-8%,A股回檔較為嚴重,創下2008年以來第4次跌幅居前。

 

回顧A股前三次顯著下跌,分別為2008年(上證綜指跌幅65.4%)、2010年(-14.3%)、2016年(-12.3%)。2008、2010年A股跌幅墊底,主要源於當時國內通脹壓力較大,CPI最高分別在2008年4月達8.2%,2010年11月達5.1%,當時貨幣政策持續偏緊導致市場沒有反彈機會,2016年A股跌幅全球居前主要受當年1月初市場熔斷的影響。

 

(上圖:主要市場經濟概況;圖片來源:WIND資訊)

 

雖然今年A股再次跌幅居前,但實際上從基本面來看,國內經濟並不算差,2018年上半年GDP同比增速6.8%,相比美國(2.7%)、歐洲(2.3%)、德國(2.2 %)、日本(1.7%)、印度(6.6%)等,國內經濟增速仍然居各大經濟之首。

 

目前A股的估值全球對比下比較同樣不高,上證綜指PE(TTM)為12.9倍,相比標普500指數24.3倍、歐洲STOXX50的16倍、德國DAX指數14倍、日經225指數17倍、印度孟買SENSEX30的24.4倍等來看相對偏低。今年2月以來A股下跌主要源於兩方面原因,內部是國內去槓桿背景下股市微觀流動性被破壞,外部是中美貿易摩擦影響了市場情緒。

 

(上圖:中美世界500強企業利潤與稅賦對比;圖片來源:WIND資訊)

 

為何國內經濟看來沒太多問題,但市場表現卻顯得不振?主要是國內許多企業目前仍然是大而不強,從世界500強的角度來看,2018年120家中國企業入圍世界500強,僅次於美國的126家,中美入圍企業銷售利潤率為5.1%、7.4 %,顯示中國企業多而不精。

 

另一方面,中國GDP總量全球第二,但人均GDP全球排名第71位,且稅賦明顯較高,也對企業造成影響,中國實體經濟整體大而不強。要改善這點,一方面要依靠供給端鼓勵創造創新,實現製造升級,具體需要加大研發投入、為企業減稅降費、通過直接融資大力培育創新型企業。另一方面要在需求端助力中產階級崛起,實現消費升級。

 

(上圖:A股成交量與換手率;圖片來源:海通證券)

 

目前A股跌幅已經相對可觀,估值接近歷史底部,隨著國內貨幣政策逐漸微調,短期或有機會進入反彈窗口期。從7月初低點至7月底,上證綜指、創業板指最大漲幅分別為8.3%、8%,而在8月中美貿易摩擦再次升級之後,市場前期漲幅快速回吐,並且創業板指再創新低,反映投資者信心脆弱。

 

8月1日美國商務部宣布對44家中國企業實施技術封鎖,8月2日美國貿易代表聲明擬將對從中國進口的約2000億美元商品加徵稅率由10%提高至25%。從情緒指標來看,市場情緒迅速降溫。從成交量、換手率等指標來看,今年以來A股成交量平均341億股/日,換手率平均186%,截至上周已經降至280億股/日、166%。2016年以來A股成交量、換手率最低分別在230億股/日、150%左右,相比而言目前的成交量和換手率指標已經偏低,顯示投資人趨於膽怯,市場冷淡。

 

(上圖:A股風險溢價;圖片來源:海通證券)

 

隨著A股回檔,股市風險溢價率也再次回到高位,目前10年期國債收益率3.46%,股市風險溢價3.13%,已經超過2016年1月底2638點時的風險溢價率2.97%。從2005年以來股市風險溢價率向上1倍標準差是3.3%,目前也已經接近。根據wind測算的基金倉位同樣回落,股票型基金倉位由7月初的87.7%降至86%,前十大股票型基金倉位由87%降至83%,混合型基金倉位由68.2%降至67.5% 。

 

(上圖:A股基金重倉股市值佔比;圖片來源:海通證券)

 

投資品種上,以上證50、上證紅利為代表的價值股相對更優,從歷史來看,市場階段性反彈中多是上證50、上證紅利率先見底,之後創業板指代表的成長都會表現,如2010、2012、2013、2016年,都是前期價值風格佔優,後期輪換到成長,創業板指中科技類成長是中期轉型方向,從機構目前以上證50為主要配置可知,A股仍為築底階段。

 

上證50中銀行股性價比更好,目前銀行板塊機構配置偏低,金融監管政策微調有利於銀行板塊估值修復。根據基金重倉股數據,2018Q2基金配置銀行佔比為4.07%,較2018Q1降低了1.98個百分點,較自由流通市值低配5.26個百分點,位列低配之首。此外,消費白馬等四季度估值切換以及外資流入,股價有望提振,8月MSCI季度指數評審後,9月3日A股納入MSCI新興市場指數的比例將上調至5%,流入的資金也有助於市場的回溫。

 

(資料來源:XQ全球贏家,華爾街見聞,WIND資訊,安信證券)

(本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)

多空角力 A股破底反彈

來源: http://finance.ifeng.com/a/20160321/14280878_0.shtml?_cpb_shenghuo

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

最近一段時間以來,A股變的有點震盪,在國際情勢搖擺未定下,短短時間內上證指數經歷了突破與跌破,原本看似相當有希望的多方上攻又化為泡影,頭 資人想必相當失落。

 

對比幾個月前走勢,可以發現最近的模式與4-6月那時好像阿,在經歷一段橫盤後,上證指數展開了突破攻擊,不過可惜的是多方動能都未能延續,越過區間便開始整理,最後無力就跌回整理區。

 

不過這次的走勢稍微較弱,可以看到上周一還往前低回測,還好沒再破底,隨後幾天A股的表現頗具補償意味,在底部拉了兩根長紅,圓圈處兩紅夾一黑的「上升三法」為相當強勢的多方組合,往後或有機會重新向上挑戰。

 

(上圖:1990~2017A股各版塊企業財務數據;圖片來源:彭博)

目前A股處在相對偏低水準,根據國際大師所說的逢低布局、人棄我取,目前適合進場撿便宜做價值投資嗎?我們從幾個面向來看。根據A股3,631隻股票,在過去29年的總收入+淨利+三項現金流計算,整體淨利率為8.6%,但剔除金融(銀行+保險+券商)企業後,淨利率僅為5.2%。再考慮普遍的財務作假或粉飾,實際需打8折,保守計算4.2%。

 

同理,ROE為10.8%,剔除金融後為8.3%,打折後為6.6%。然後再到看現金流,剔除金融後,實體企業的經營流入22.3萬億人民幣,但投資支出為-25.5萬億。中間差額為-3.2億,表示企業花錢比賺多。最後,籌措流入8.7萬億,表示融資遠超過回饋給股民的錢,投資可謂有去無回。

 

以正常的現金流來看,結構應是經營為正,投資為負,且經營流入遠大於投資支出。所以,企業才能有現金盈餘,並通過分紅的方式,最終以籌措現金流出的方式,返還給股民。籌措為正,說明在向股民+銀行融錢,籌措為負,說明在分紅或歸還貸款。

 

簡單來說,A股企業賺的少花的多,並且一直在向投資人吸血,是一個融資市場。而調整後的淨利率4.2%和ROE 8.3%,都遠低於30年平均通脹10.3%。再加上實際現金流質量差,所以綜合這些因素,導致A股相比美國等市場,長期漲幅靠後,熊多牛少。

 

(上圖:A股低企因果;圖片來源:知乎)

 

A股目前雖然不算貴,但從前面我們看到A股並不適合做逢低布局的價值投資,背後深刻原因不少,其中之一便是企業核心競爭力不足,或處於附加值的低端。想想看,如果上市公司都這樣,那未上市的中小微企業,豈不是更糟。

 

(上圖:國內通膨與稅收增長;圖片來源:華爾街見聞)

 

在影響A股企業的種種因素中,國內高通脹環境是個不可忽視的存在,1987~2017年間國內複合通脹率高達10.3%,通脹有如隱形賦稅,默默削減企業營利。而在真實稅率持續增長之下,過高的稅收加上通膨幾乎完全吃掉了非金融實體企業的利潤,促使A股企業表現其實不如報表所呈現的,也就如前面我們看到的,經調整後的淨利率與ROE下降為5.2%、6.6%。

 

 

(上圖:企業負債金額;圖片來源:清大金融研究所)

 

除了前面看到的迅速通膨,銀行信貸擴張、企業融資成本過高也是企業盈利的隱形殺手。以當前資金成本來看,銀行普遍為6.7%,非銀金融則為10.9%,而實體企業ROE才6.6%,可謂入不敷出。因此在檢視整體A股表現時,會先將擁有超高淨利率、ROE與淨利潤的銀行業先行切割。在這原則下,A股總利潤26萬億,剔除金融後,只有13萬億,一半沒了,可見資金成本影響甚鉅。

 

(上圖:各國企業稅率比較;圖片來源:世界銀行)

 

透過資金成本的觀察比較,可以發現一些平常看似影響不大的成本、非用,造成的影響疊加起來卻相當深遠,這裡再次把國內稅率抓出來檢視一番。企業稅負太重,一直是國內企業的沉重枷鎖,根據世行&PWC數據統計,中國企業綜合稅率(利潤+工資+其它稅收,佔稅前淨利比值)高達67.3%,而日本47%,美國44%。以宏觀稅負來看,公共財政收入+政府性基金+社保淨收入佔GDP比值高達39%,而日美約20%。而通過統計上市公司財務數據,公司所需繳納的各種稅費支出,佔稅前利潤的59%之多。由此可見,各國的企業成長,本身比較的標準就不是在一個同樣基準知上。

 

(上圖:A股累積淨利與行業現金流分布;圖片來源:彭博)

 

透過前面種種觀察,可以發現國內企業確實存在一些問題,在企業收益方面,有著許多看的見與看不見的成本,侵蝕著盈利空間;而在企業經營方面,企業普遍向市場大舉融資,但投資人的錢卻像肉包子打狗有去無回,這些錢究竟是被企業虧損掉,還是高層另有心思,就不得而知了。

 

整體來看,這也意味著我們無法學習像巴菲特所建議的購買追蹤美國標普500指數基金的方式,去購買A股的很多指數基金。因為價格長期向價值回歸和靠攏,A股企業總體表現太差,所以A股指數基金的長期回報會比較不好,選錯時間更可能虧損,買整個A股就是買國運的邏輯,並不穩固。

 

此外,企業面臨的一些狀況也解釋了8~9成股民虧錢、或很少聽說股民賺大錢的原因。因為A股企業整體盈利質量低下,長期投資回報遠低於長期通脹10.3%,加上價值創造能力不足,股價自然漲不起來。

 

當然,A股裡確實有極少數好行業好公司,可惜比例很少,可能不到5%,且好公司價格目前八成太高。其中剔除金融後,食品飲料與採掘行業,給股民創造巨大價值。歷史上看,只有這兩行業賺錢遠超過花錢速度,且一直在分紅。但回首過去來看,當下也是很難預測的。因為我們無法把該數據穿越帶去二三十年前。同時,這些行業或公司估值目前太高,好公司太貴,同樣會導致投資失敗。

 

最後,A股是否有價值,值得投資嗎?若以總體來看是沒價值的,但局部看有價值,所以這就是大多數投資者虧損的原因,選中好企業太難,還面臨價格、估值,與持有成本等問題,買貴了同樣會虧,極度挑戰投資人選股眼光。

 

(資料來源:XQ全球贏家,華爾街見聞,WIND資訊,安信證券)

(本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)

疲軟回檔 A股苦守支撐

來源:crawlednews.com

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

上周可謂是一個重要的時節點,除了是一個月的結尾,同時也邁入了2018年的下半。眾所皆知的,今年A股與前幾年比起來實屬反常,過往的上升趨勢到了今年好像沒電了一樣,一個腿軟就跌的頗深。

 

上次我們提過,目前大盤為疲軟震盪,也跌破今年低點,這次我們把格局放大,改以周線觀察目前重要關鍵價位。可以看到A股的行進算是相當中規中矩,來到幾個價位後無論漲跌都會先行停頓。以目前來說是測試2016年中低點的價格帶,也確實在上周拉出下影線,代表有支撐浮現,不過這也是兩年內最低點,指數尚未脫離險境,仍需密切關注。

 

(上圖:A股與港股累計淨利增速;圖片來源:海通證券)

 

睽違3 年,市場再次跌破3000點,這輪市場下跌源於資金面和情緒面,在美國發表聲明將對中國價值2000億美元的商品制定徵稅後,引發市場破位下跌。上證綜指與創業板指數均創近兩年來新低,最慘時1083隻股票跌停。

 

雖然近期市場走勢較弱,但這不是基本面惡化引起的,而是流動性緊張和市場情緒悲觀所致。這從A股和港股的分化可見一斑,全部A股2016年/2017年/2018Q1淨利潤同比增速為16.3/18.4/14.4%,恆生指數成分股2016年/2017年淨利潤同比增速為- 14.9/28.1%,當前二者盈利接近但兩地市場表現卻不同。

 

從宏觀數據看,1-5月工業增加值累計同比為6.9%,1-5月發電量累計同比為8.5%,宏觀數據相對平穩。股市下跌的根源在於去槓桿背景下股市資金供求失衡及情緒面惡化,內外資的分化可以驗證。今年以來陸港通北上資金持續流入,4、5月分別淨流入387、508億,6月至今195億元,較2017年月均166億大幅上升。與此相對應的是,內資卻在流出市場,4、5月單週散戶新增開戶數為22.3萬人、24.6萬人,而2017年、2016年每週均值為31.7萬人、37.9萬人,股票型基金倉位從3月底的88.3%降至當前的87.1%,前十大股票型基金倉位也從88.6%降至86.8%,內資流出與資管新規下銀行相關業務收縮有關。

 

(上圖:主要指數估值狀況;圖片來源:海通證券)

目前全部A股PE為16.1倍、PB為1.72倍。對比過去幾次市場底部,2005年6月6日上證綜指998點、2008年10月28日上證綜指1664點、2013年6月25日上證綜指1849點、2016年1月27日上證綜指2638點時全部A股PE分別為18.4倍、13.8倍、12.0倍、17.7倍,PB分別為1.70倍、2.20倍、1.55倍、1.83倍,可見目前A股整體估值水平低於2638點,高於1849點。

 

(上圖:各階段低點時A股不同PE公司家數分布;圖片來源:天風資訊)

 

從估值分佈看,目前估值結構比2638點更合理,與1849點類似,目前PE處在0-10倍的公司家數佔比為4%,10-20倍為17%,20-30倍為20%,30-40倍為14%,40倍以上為37%,0倍以下為8%。2013年6月25日上證綜指1849點時分別為0-10倍5%,10-20倍17%,20-30倍19%,30-40倍12%,40倍以上34%,0倍以下12%。所以就目前指數位置來看,企業估值是偏低的。

 

(上圖:A股估值對應上漲機率與破淨家數;圖片來源:中泰證券)

 

根據往年的歷史數據,當A股估值越低,未來上漲機率越高,目前A股PE處在10-20倍區間,對應未來一年萬得全A上漲的概率為73%。

 

從破淨數看,今年二季度A股破淨數,也就是季度最低價/每股淨資產<1,達到278家,創2005年以來新高,歷史上在市場底部區域A股破淨股數量往往劇增,指出A股有打底可能。

 

(上圖:央行公開市場操作淨投放規模;圖片來源:中泰證券)

 

近期國內政策方面,去槓桿背景下,寬貨幣緊信貸的政策組合疊加資管新規,實體經濟的資金供求偏緊、股市的資金供求偏緊。今年以來信用違約事件頻發,就是實體經濟資金緊張的例證。另一方面,股市不斷下跌,各類資金流出市場,偏緊的資金供求已經在影響實體經濟和金融市場。

 

為解決資金問題,6月以來央行通過公開市場操作淨投放3500億元,上週國務院確定通過定向降準等貨幣政策工具,增強小微信貸供給能力,釋放了流動性從偏緊向中性調整的信號,或能一緩市場資金枯竭。

 

(上圖:各行業估值收入對比;圖片來源:海通證券)

 

從股市表現來看,2018年消費白馬股盈利仍較優、估值和盈利匹配度不錯,市場仍處在震盪市,基金持股比例較高但外資仍在買入,消費白馬股仍是較好的配置選擇,目前陸港通北上資金買入最多的行業是食品飲料、醫藥。

 

此外,若從配置角度看估值安全邊際高的行業,PB-ROE角度分析,銀行性價比較好,銀行目前PB為0.86倍,2018Q1ROE為12.6% ,PB處於2005年來由低到高2%分位。

 

若偏好成長股,近期可關注如通信設備(5G)、電子製造(半導體)、創新藥等。目前成長股基本面有望迎來拐點,類似2013-2015年成長盈利好轉,源於產業政策支持技術不斷滲透、股市政策支持企業融資。擴內需政策有望聚焦新經濟,為應對中美貿易摩擦影響,未來落地擴內需政策的可能性大,新經濟是擴內需和調結構的交集。供給側結構性改革從“三去”轉向“一補”, 產業政策開始向新經濟傾斜。

 

(資料來源:XQ全球贏家,華爾街見聞,證券,WIND資訊,海通證券) (本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)“fadeInLeft”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]

大盤回檔免驚慌 選股不選市

來源: http://www.sohu.com/a/224567714_99971003

 

(上圖:滬深300市盈率倒數與國債收益率差值;圖片來源:中泰證券)

 

目前的估值數據顯示,股市已具備戰略配置價值。股票市盈率的倒數與國債收益率比較,可以刻畫出股市的相對配置價值。歷史上,股指的每一次階段性底部都對應著前述兩者利差的階段性頂部,反之亦然。

 

目前,滬深300EP中位數(1/PE)已經升至4.58%,並超過10年期國債收益率100BP,2002年以來,共有四個階段超過這一水平,分別是2005-2006年,2008 -2009年,2012-2013年和2016年。若往後利差再度出現頭部,對於長期投資者而言,將會是非常好的建倉時點。

 

(上圖:A股各類股PB與ROE落點分布;圖片來源:中泰證券)

 

隨著估值與業績的匹配性不斷得到打磨,選股的空間也逐漸變大。目前全市場市盈率中位數只有不到33倍,創2015年以來新低,而2017年1月這一數值是49倍。這說明從去年至今,市場其實一直處在去偽存真的趨勢裡面,不斷打磨估值與業績的匹配性,有業績的慢慢消化高估值,沒業績的回歸真實估值水平。

 

經歷過近期市場的持續調整,目前多數行業PB估值分位數已經回落在歷史中位數以下,這使得自下而上的選股空間變得更廣,可配置ROE維持高位或者行業景氣度有邊際改善,估值日趨合理的行業板塊。

 

(上圖:A股股息率與未來一年收益相關性;圖片來源:中泰證券)

 

在挑股個股方面,選擇高股息率下持股,未來1-2年虧錢的概率極低,收益表現也會更好。

 

當前上證A股股息率為2.33%,2010年6月至今所處歷史分位數是70.6%,歷史上,當股息率超過2.3%時買入上證指數,持有兩年後取得正收益的概率是98.8%,持有2年的平均收益率是47%;當股息率超過2%時買入,持股兩年取得正收益的概率是84.6%,平均收益率34%;當股息率超過2 %時買入,持股一年取得正收益的概率是68.4%,平均收益率22%。

 

如果按照簡單線性回歸來測算,盈虧平衡股息率為1.98%,所以從統計意義上看,當前點位持股1-2年後虧錢的概率較低,若再細挑高股息標的,則會有更高的收益。

 

整體而言,上周A股大回調,很大部分是受到國際事件風波衝擊,上證指數的跌勢確實令人心惶惶。但前一次我們也提過,A股市場中,上證指數的表現不必然代表所有股票狀況,仍有相當多的機會存在,因此這次的大跌,除了將股票優劣體現出來,也震出了個好位置,配合前述的板塊與挑股準則,還是有盈利機會。

 

(資料來源:XQ全球贏家,華爾街見聞,中泰證券,WIND資訊,中銀證券, 廣發證券) (本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)“fadeInLeft”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]

貿易戰衝擊 A股失守3000大關

來源: http://tupian.baike.com/doc/A%E8%82%A1/a4_27_53_20300001128119145145533021825_png.html

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

說起來A股也撐了很久,但似乎就像已經注定的結局一樣,即便可以拖延,也無法將其改寫,最後還是難逃破底命運。

 

從上圖來看,除了今年初A股上演的一波大漲行情,在二月下跌後至今,多數時間這市場讓人感到索然無味,畢竟不管怎麼走,上證指數就是要走橫的,不知不覺中,讓人認為盤整就是常態。

 

這麼說也沒錯,A股幾乎每個月都會出現一至二個區間,移動方式也是以區間變化位置為主,但如果觀察這些價格帶的動向,其實就跟趨勢看法一樣,是一步一步慢慢往下的。

 

在眾多區間價格之中,可以看到3050似乎是指數最常駐足之處,往左對應的是今年低點,也就是說該價位是A股今年最後防守區。它也確實帶來支撐,但支撐再能撐,仍難抵貿易戰的紛爭,A股也沒有從上周二的亞股普跌中倖免,一根長黑正式創下低點,直到上周末前仍有多方抵抗的跡象,但都無濟於事,A股算是走入弱勢格局,要往去年價位尋求支撐。

 

(上圖:A股PE與盈利表現;圖片來源:廣發證券)

在中美關稅之火越燒越烈之際,中國股市遭遇重擊,上證指數失守3000點,千股跌停重演。在經歷“黑色星期二”之後,在市場恐慌情緒尚未消散之時,卻有多家券商相繼調整觀點,轉為相對積極的立場,認為目前市場處於底部區域,未來將回到由基本面主導的軌道上。

 

根據廣發證券報告,拖累股市下跌的主因是“由估值收縮引起的股權風險溢價上升”,由此帶來的估值底部區域通常比較可靠。以史為鑑,與以往類似的“緊信用+寬貨幣”環境來對比,可比的是2004-2005年以及2011-2012年。根據對A股歷史底部特徵觀察,目前換手率、0-40倍PE個股數量佔比均與歷史底部時接近,又盈利較過去底部更優。因此,他們對A股的看法由“震盪”上調為“上行支撐大於下行壓力”。

 

(上圖:主要指數年初與當前估值變化;圖片來源:中銀證券)

 

之前市場的核心矛盾是估值問題。如今從估值偏高到金融風險重估,年初以來市場主要矛盾不斷演變。目前市場估值已經合理,估值不再是問題。

 

年初至上周,上證綜指下跌15.8%,創業板指下跌14.4%,估值經過充分消化。到上週為止,主要寬基指數估值已經降至歷史平均水平左右,上證綜指PE(TTM)13.6倍,歷史分位數48%;深圳成指PE 23倍,歷史分位數50%;上證50市淨率1.3倍,歷史分位數49%;滬深300估值12.7倍,歷史分位數58%。

 

從目前A股主要公司估值分佈來看,大部分公司估值在0-40倍之間。同時,從業績來看,目前業績預期打八折之後也高於目前估值水平,顯示市場成長性仍在。 (本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)“fadeInLeft”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]

指數疲軟 投資A股賺錢嗎?

來源: https://www.pubu.com.tw/news/

 

(上圖:近十年中、美主要指數表現;圖片來源:聯訊證券)

 

所以說,A股市場究竟能否賺錢呢?幾年下來,A股真的那麼不爭氣嗎?上圖是上證綜指和美國各大指數近10年以來的漲跌幅比較。如圖所示,上證綜指下跌10%,道指和標普500分別上漲93%,而納斯達克100指數竟然上漲了243%。這感受近期尤其明顯,那斯達克三不五時就創新高,而同一時間,A股還在打底整理,看來差異真的不小。

 

(上圖:全球各大股市近十年漲跌幅統計;圖片來源:聯訊證券)

 

雖然上證綜指的表現看來不佳,但除非是相關指數投資者,不然A股的賺錢效應其實不是用此衡量的。若以個股為樣本做統計,可以得出一個和指數很不一樣的結論。

 

從上圖來看,在全球市場這十年間,A股的虧損比例反而最低,港股的虧損比例最高,美股、歐股居中。另外,A股上漲的個股比例各大市場最高,而在衡量更大幅上漲的翻倍股中,美股和德股佔比最高,中國居第三位。

 

簡單來說過去十年投資者任意選擇幾支股票:A股市場三賺一賠,美國市場兩賺一賠,法國市場接近一半要虧損,香港市場超過一半要虧損。

 

(上圖:中美主要指數近十年表現細化分析;圖片來源:聯訊證券)

 

如果以全市場的股票來進行分析,感覺好像有點怪怪的,因為會有投資者說,美股將近5000只,A股3000多只,港股只有2000多只,股票太多分不清,而且香港市場虧損比例那麼高,是因為很多小盤垃圾股OX@$#…,那麼我們只買權重股,結果會有很大變化嗎?

以標普500指數、納斯達克100指數、滬深300指數和創業板100指數為例,可以看到,A股權重股的股價表現不及美股。但並不是A股在權重股方面變差了,而是美股權重股變優秀了。所以現在我們知道,A股市場還是可以賺錢的,而且要買中小型股,才真正具有盈利爆發性!

 

最後整體而言,A股近期的震盪,除了一些國際因素干擾,也有一些市場本身的問題。金融去槓桿大勢下資金價格偏高、融資環境收緊使得今年上半年企業債務違約案例增加,而中國經濟增長動能轉換、房地產市場變化讓投資者琢磨到更多不確定性,進而影響到了短期持股信心。

 

所以從邏輯上非常容易理解2018年A股市場,外部風險導致A股一跌再跌,而A股自身的運行情況疊加國內經濟基本面承壓,是制約A股反彈的重要原因。

 

這時也體現了所謂山不轉路轉,路不轉人轉,綜上所述,外部風險逐漸可控之下,股市未來走向將主要依賴於國內經濟基本面的運行情況,在配合前述挑股方向,想必能有更好盈利機會,也提振信心。

 

(資料來源:XQ全球贏家,華爾街見聞,聯訊證券,WIND資訊) (本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)“fadeInLeft”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]

失守支撐 A股回測3000大關

來源: http://www.jusuwang.com/news/view-3140.html

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

約莫今年一半以上的時間,除了在年初有所表現以外,A股今年都是呈現漫無目的的橫盤,即使偶爾換個區間,也沒有改變橫著走的模式。不過令人擔憂的是,這段時間A股雖然沒有甚麼橫空出世的黑天鵝,但在指數慢慢回檔之下,也累積了一定幅度,現在看來就要測試3000大關了。

 

從上圖來看,上証指數呈現非常規律的波動方式,基本上都以橫走為主,自六月以來指數回到四月區間,看似相對有撐,上周一開始也在支撐區出現多方轉折K線組合,但沒想到這次不若以往,指數還沒往上反彈,就先跌破區間,上周五一度接近3000點,創下今年最低水位,可以感受到近期盤勢已較過去偏弱。

 

(上圖:中國市場基金業績表現;圖片來源:聯訊證券)

 

剛過完五月份,轉眼六月也一半了,近期市場熱烈討論各大國際股市的漲跌幅,再回頭看看A股,還真有點遜色,因為自2018年1月末以來,A股市場處於跌跌不休的狀態。以基金市場為例,今年以來股票型基金平均收益率只有-6.2%,反倒是債券與貨幣表現較穩。

 

綜觀整個績效表現,看了也是挺尷尬,盈利超過10%以上的百分比,占比不說10%,就是有沒有5%都不知,倒是虧損超過10%的就多出不少,整體而言都是介於-10%~10%的盈利之間,畢竟今年這種長時間橫盤,小賺小賠比例肯定高。

 

(上圖:今年以來A股市場融資變化;圖片來源:WIND資訊)

 

隨著A股盤呀盤,盤到賺錢效應都沒了,市場人心也逐漸散了。以上證成交量為例,今年以來已經多次在1500億左右的地量上下波動,沒有太大的波瀾。而以融資餘額來看,近期維持在9000~10000億元之間。

 

從融資的變化,也可以看出投資人的情緒波動,在今年初行情大好時,那融資高漲的狀況,表明怎樣都要湊到錢投入市場,對比近期融資的冷清,投資人肯定想說,有錢加減買買股,若是沒錢,那也就罷了吧。

 

(上圖:北上資金流入狀況;圖片來源:聯訊證券)

 

雖然從融資來看,投資人的積極度好像沒那麼高,但從另一個角度看資金,會有不同的視野。目前市場的情緒低迷主要反映為存量資金,增量資金方面,以深滬港通為例,北上資金今年以來一直在持續買入,除了避險為主的2月有淨的流出,隨後在4、5兩月出現大幅淨買入,可見A股格局在不同市場參與主體眼中,很可能差異很大。 (本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)“fadeInLeft”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]

A股底部漸浮現 注重盈利增長股

來源: https://read01.com/zExgEL.html

(上圖:A股估值狀況;圖片來源:海通證券)

 

從PE/PB角度看,目前全部A股PE為17.2倍,而在2016年1月27日2638點時為17.7倍,目前PB為1.78倍,而在2016年1月27日2638點時為1.83倍,由此可見A股目前估值盈利匹配度還不錯。

從股息率角度看,2017年全部A股股息率(年度實際現金分紅額/年末境內總市值)為1.67%,若按當前最新總市值計算為1.76%,而2016年為1.66%,2015年為1.44%。

 

(上圖:A股破淨股個數;圖片來源:海通證券)

 

從破淨數看,今年4月以來A股破淨數(區間最低價/每股淨資產<1)達到141家,創2014Q4以來的新高,歷史上在市場底部區域A股破淨股數量往往劇增,但底部是否有效,還是要看宏觀經濟平穩的背景能否持續。

 

目前穩中求進的政策基調不變,政府工作報告提出GDP同比增速目標6.5%左右,從結構上看,消費對GDP的貢獻率從2010Q1的52.0%升至2018Q1的77.8%,而投資則從57.9%降至31.3%,過去2年消費對經濟增長的貢獻率超過60%,這是經濟增長能穩住的重要支撐。

 

(上圖:A股信用違規公司家數;圖片來源:海通證券)

 

短期影響市場的兩大不確定性因素分別是中美貿易爭端和國內信用違約事件。對於中美貿易爭端,目前仍處在談而不破階段,至於國內信用違約,目前違約率很低,出現系統性風險概率不大。

 

目前上交所上市信用債違約率約為2.2‰,銀行間市場信用債違約率約為7.6‰,商業銀行貸款不良率約為1.74%,美國市場信用債違約率約為2%。對比2011年城投危機和2015年四季度至2016年上半年的信用違約事件,可發現當時背景是宏觀經濟增速下滑、企業盈利惡化,這次與之前不同的是本輪信用違約背景是經濟增速平穩,由於去槓桿和金融監管導致企業融資難,因此違約的多為民營企業。

 

(上圖:MLF到期量;圖片來源:海通證券)

 

為解決流動性問題,上周央行決定適當擴大MLF擔保品範圍,新納入的擔保品範圍包括:不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券,AA+、AA級公司信用類債券,優質的小微企業貸款和綠色貸款,這個政策意在緩解小企業融資難的問題。另外,上周有4980億元MLF到期,如果央行再次降準,將進一步緩解市場對企業融資難的擔憂。

 

(上圖:消費白馬盈利、估值變化;圖片來源:海通證券)

 

目前A股仍處在震盪的格局,選股上仍以業績為主。最近中美貿易摩擦升級、信用違約事件不斷,與宏觀週期相關性較強的周期行業普遍表現低迷,而與宏觀週期相關性較弱的大眾消費、醫藥股表現更強。

 

消費股方面,消費白馬股收益源於業績增長,代表性公司如貴州茅台上市以來股價年化漲幅/淨利年化漲幅為35.2%/31.0%,格力電器為25.9%/25.4%,相對收益多數出現在震盪市和熊市,2018年消費白馬股盈利仍較優、估值和盈利匹配度不錯,市場仍處在震盪,基金持股比例較高但外資仍在買入,消費白馬股仍是較好的配置選擇。

 

對於成長,除了近兩個月表現最亮眼的醫藥,要重視科技類公司,尤其是通信(5G)、電子(半導體),2015年底中央提出供給側結構性改革,2018年開始,政策開始向新經濟傾斜,拉長時間成長優勢會更明顯,當前仍堅持業績為王,成長性行業裡看好先進製造業中能先釋放業績的創新產業。

(資料來源:XQ全球贏家,格隆匯,海通證券) (本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)“fadeInLeft”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]

橫盤~橫盤~ A股區間整理

來源: http://healthmedia.nownews.com/contents.aspx?cid=2,25&id=15631

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

看著今年新春以來的A股走勢,總是有種恨鐵不成鋼、想著:「哀呀!真可惜」的感覺,怎麼說呢?畢竟大家應該也都很清楚,A股這三個多月來是如何盤到天荒地暗,因此每次的走勢發動就更顯難得,當然突圍失敗也就倍感失落。

 

最近一段時間以來,A股走勢就好像上演著某種套路,像被什麼束縛住一樣,呈現非常對稱可測的行為模式。其中之一便是永無止盡的恆盤,雖然A股今年不是完全水平,但價位的移動基本上是以整理區間為主,偶而輔以跳空或短暫突破改變位置,好像寄居蟹換殼似的。

 

另一個特性則是慣於遊走於過往區間中了,這在五月中就出現過,A股回至前高後,攻不過開始整理,兩個黃色區間對比鮮明。而最近的回檔,指數又回跌到四月的價格區間內,當然也是盤整起來,即便五月底的紅k也無法激起喘關的氣勢,目前看來,A股又要在3125~3050之間遊蕩了。

 

(上圖:北上資金流入狀況 (億人民幣);圖片來源:海通證券)

 

自3月底中美貿易摩擦升級以來,上證指數在3000-3200點區間內盤整,然而從市場參與者角度看,內資和外資行為表現分化。近期北上資金流入加速,4、5月份分別淨流入387、508億元,較2017年月均水平166億元大幅提升。

 

今年以來北上資金已淨流入1317億元,主要分佈在食品飲料、家電和電子元器件等消費類行業,若未來按此速度,則估算全年北上資金淨流入A股3160億元。

 

為進一步滿足內地與香港之間股市的聯通需要,自5月起滬股通和深股通單日額度擴大四倍至520億元人民幣。同時,6月1日226只A股股票納入MSCI新興市場指數,這將吸引更多外資配置A股。

 

(上圖:A股新增開戶數;圖片來源:海通證券)

 

反觀國內資金,在中美貿易摩擦和國內信用違約事件的影響下,其對A股的積極性不高。從散戶開戶數來看,近期新增散戶開戶數已逐漸減少,4月、5月單週散戶新增開戶數為22.3萬人、24.6萬人,而2017年、2016年每週均值為31.7萬人、 37.9萬人,投資者熱度下降。

(上圖:公募基金與股票基金倉位狀況;圖片來源:海通證券)

 

從公募發行看,近期公募發行速度放緩,今年1月新成立公募基金高達829億元,創2016年以來新高,然而進入4、5月後分別回落至324、251億元,今年以來月均為472億元。

 

根據Wind數據計算,近期大型資金倉位普遍降低,股票型基金倉位從3月底的88.3%降至當前的85.9%,前十大股票型基金倉位也從88.6%降至84.7%。可見,4月以來外資在持續流入A股,而國內投資者卻紛紛減持A股,兩者分歧加大。

 

4 月以來內外資分歧加大的原因關鍵在於兩者投資決策的角度不同,外資用望遠鏡看全球,發現A股估值和業績匹配度不錯,從而增配A股,而內資在用放大鏡看中國股市,短期一些事件因素影響市場,故而減持A股。 (本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]

資金減少 企業頭寸漸緊

上圖來源 : http://www.bbc.co.uk/learningenglish/chinese/features/todays-phrase/ep-160802

 

(上圖:萬得全A成分股現金流出、入同比;圖片來源:天風證券)

 

引發此次信用違約的因素很大一部分來自信用的收縮,或者說是政策層面主動去槓桿的行為,與企業整體經營狀況並無太大關聯。從企業盈利的情況來看,一切都還算不錯,尤其是上市公司的ROE已經連續7個季度提升,並且繼續維持在較高位置。

 

從過去經驗來看,現金流量表裡面償債支出的同比增速和取得借款現金流入的同比增速,大概率是擬合的,當取得借款的現金流入多的時期,償債支出的同比增速也會增加。但是從今年一季度開始,這個數據出現了明顯的背離。上市公司取得借款的現金流入增速連續半年加速下降,而償債支出的增速,在一季度出現明顯上揚的拐點,這個數據在過去很少發生背離。這也加大了企業部門,包括上市公司籌資的難度和現金流的壓力,更不要說尾部公司或者規模以下企業。

 

(上圖:非金融A股貨幣資金同比增速;圖片來源:天風證券)

 

現金流量表,最終都會反映在資產負債表裡,上市公司的貨幣資金增速,在資產負債表裡面代表現金等價物以及一些短期理財等的增速。貨幣資金的增速在今年一季度下滑到8%,而從2014年開始降準降息流動性寬鬆,到2016年下半年經濟開始復甦,企業在手資金一直很充足,貨幣資金增速一直維持在20%,甚至達到30%—40%。今年Q1是第一次回落到10%以下,許多公司的現金流壓力放大,進一步提升了更多中小企業債務違約的概率。

 

(上圖:信託到期規模;圖片來源:天風證券)

 

另外,從債務到期的情況來看,雖然未來三個月低等級債務(AA及以下評級)和民營企業債到期的金額沒有出現明顯的提升,但是信託到期的規模會有較大幅度的增加,這一點很可能會增加企業信用違約發生的概率。

 

因此,後期需要緊密跟踪信用風險事件的演化以及政策的應對。從邏輯上看,在政策發生變化前,信用風險仍然將繼續蔓延,更多的企業將面臨發行失敗或者違約,這將持續抑制市場的風險偏好。如果事態得不到控制,一方面會使得流動性不斷從金融市場抽離,另一方面,信用收緊也會導致經濟活動收縮,進而影響企業盈利。所以在某個時點上,金融監管以及去槓桿的政策力度和節奏會進行調整,這會導致風險偏好見底回升。

 

最後不論信用風險如何演繹,尋找有題材的產業也是相當重要的,可留意產業升級,如計算機應用、通用機械、軍工、環保工程及服務、通信設備;或是消費升級:醫藥、食品加工、旅遊、小家電、飲料製造、禽畜養殖、零售。

(資料來源:XQ全球贏家,格隆匯,天風證券) (本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]

猝不及防 A股回檔破低

上圖來源: http://www.jiemian.com/article/660832.html

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

搖搖晃晃了一段間,五月A股有意氣風發,也有顛沛流離,在一個月的最後回頭檢視,發現是回到原點,秋天還沒來,就已經遭遇各種大大小小事件拉扯,而最後只是回到最初的地方,這對A股是好事還是壞事呢?

 

不知不覺,五月中的震盪發展為明顯的回檔走勢,以今年以來的節奏,多半以橫走居多,當時五月中的價格區間基本上就是指數該走的路,確實也差不多如此。可以看到,五月中指數來到前高後出現第一根長黑,引領A股回檔,型態雖弱,但不難發現隨後的K線實體越來越小,影線越拉越長,到了前低區間上緣,支撐是明顯的,表示當時市場仍以橫盤為優先考量。

 

不過到了關鍵價位,總有事件催化生變,在A股測試支撐時,正好受到國際消息衝擊,可以看到第二根長黑以跳空下殺的方式打穿兩個支撐區,創下了近期新低,差點殺到3000點大關,還好隔天是回穩守住了,也形成轉折向上K線組合,只是周末前的走勢不太給力就是。按慣例,每一次的大幅跳空,都將A股帶入下一個整理區,目前看來就是回到3050~3125的前區間,有了之前的籌碼在此,想必橫盤會更加牛皮了,接著看看市場近況。

 

(上圖:市場走勢與ROE相關性;圖片來源:天風證券)

 

近期主導市場的核心變量並不是中美貿易,這個事件已經快兩個月了,期間反反復多次,市場對此已經有了較多的討論和思考。我們從基本面和流動性兩個維度,重新審視目前A股市場的環境,從過去的經驗來看,ROE維持高位但市場卻下行的階段,無一不是流動性發生了劇烈的惡化,導致市場提前反映了ROE見頂的預期。

 

從上圖來看,雖然ROE上行,但一方面,通脹使得貨幣政策快速收緊,整體流動性水位下降,另一方面,中上游企業ROE提升推動大量資本開支,流動性的在結構上脫虛入實,最終金融市場流動性的嚴重惡化,導致了市場與ROE的背離。

 

在過去金融去槓桿的過程中,貨幣政策的收縮是重要的工具,但是自從央行開始貫徹雙支柱的貨幣監管政策以來,雙支柱之一的貨幣政策,其獨立性開始得到體現,而去槓桿的任務則由雙支柱之二的宏觀審慎監管框架執行。於是,今年年初以來貨幣政策邊際上有所放鬆,保證了流動性水位整體上不會再收縮。

 

與上圖中的背離情形二類似,過去一年多在ROE持續復甦的過程中,企業部門的資本開支也逐漸出來,但是與過去兩次不同的是,供給側限產和去槓桿的宏觀對沖政策,使得企業部門無法大量擴產,因此這一次資本開支的斜率相比以往都要更加緩和,最終在結構上並沒有對金融資產的流動性形成太多的擠出效應。

 

(上圖:上市公司持有其他公司股票個數;圖片來源:天風證券)

 

就目前而言,核心變量是信用風險的上升和信用融資能力的喪失,由此引發的流動性風險的擴散。信用風險的擴大化降低了投資者的風險偏好,各種避險類資產出現上升,而風險資產則下跌。然而,不僅僅局限在債務違約對市場風險偏好和個股股價的影響,這背後的核心矛盾在於整個金融市場的流動性會受到多大的衝擊。

 

假設在整體的水位維持不變的情況下,流動性會在實體經濟(企業部門)和金融領域(銀行、非銀金融)之間有一個合理的分配企業部門可以通過經營活動(賺來的錢)或者籌資活動(借來的錢)來投入到新的生產中(增加資本開支)或者購買金融產品(比如理財、股票、房地產),對於前者來說,流動性會進入其他企業,對於後者,流動性會進入金融機構,並最終通過其他方式進入股票市場或者再通過信託等方式借給其他企業。這是一種相對正常的運轉模式。

 

如果信用違約的風險大面積爆發,就會引發另一種極端的模式。當實體經濟中的一些企業無法通過經營現金流或者借新還舊的方式來償還債務的時候,這些企業必須想辦法通過變賣流動性好的資產來對債務進行償還,這些流動性好的資產包括了股票、債券、銀行理財、房地產等等。

 

如果仍然無法償還債務,債務違約就會實質性的發生,相對的,金融機構在面臨大面積違約時,其產品會被負債端的投資者大量贖回,從而金融機構也會出現流動性問題,於是他們也一樣要變賣產品中流動性好的資產。

 

一旦大型上市公司都已經開始出現信用違約和流動性問題,說明中小企業的流動性也已陷入困局,持續變賣高流動性的資產會成為一種常態。最終,隨著債務違約的大面積爆發,流動性被不斷的從流動性好的金融資產中抽離,形成一個惡性循環,這可能才是市場真正需要警惕的問題。

 

而企業部門買賣股票的行為的確會對A股市場產生重要影響。從上圖中可以明顯觀察到,2006-2007年、2009年、2014-2015年的三次大牛市中,企業部門都扮演了重要的角色。 (本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]

A股入摩 ESG檢測辨好股

上圖來源 : https://www.msci.com/esg-sustainable-impact-metrics

 

除了貿易戰緩和,隨著五月將盡六月將至, 234只A股將納入MSCI全球市場指數。此次MSCI全球標準指數將總共增加351隻股票,其中A股就占到234只,另外還有53隻股票將剔除。該決定將在今年6月1日開始生效。

 

調整公告顯示,MSCI調整名單中共有234家A股公司入圍,納入比例為2.5%,今年8月,MSCI將會再次提升納入比例至5%;加入的A股將分別佔MSCI中國指數和MSCI新興市場指數的1.26%和0.39%。

 

從此次調整名單中可以看出,MSCI中國指數中,銀行、非銀金融、醫藥生物等3大行業的公司數量最多,分別為30家、20家、18家。從公司市值佔比來看,最高的屬於銀行業,佔比高達31.47%、其次是非銀金融,佔比達13.04%,食品飲料排第三,佔比為6.74%,可留意相關產業企業行情變化。

 

海外資金進場卡位

MSCI指數是國際資本最重要的風向標,此次A股納入MSCI,將會帶來巨額海外資金。根據MSCI公佈的數據,全球有12.4萬億美元資金跟踪MSCI的指數,跟踪MSCI新興市場指數以及全球市場指數投資的資金規模大約分別在1.6萬億和3.2萬億美元。若按照5%的比例納入A股,2018年全球潛在資金流入規模為212億美元。第一步納入2.5%比例對應的資金流量可能在110億美元左右。

 

在國內市場不斷開放之下,境外資金正在成為重要的邊際交易變量,境外機構投資者參與比重抬升,給予價值投資更多估值溢價。儘管MSCI納入於6月1日以及9月3日正式生效,但是在2018年4月以來,北上資金已經開始呈現加速流入的跡象,在金融開放市場化以及製度化的雙重推動下,A股市場的全球配置價值在逐漸顯現。

 

目前在國際市場上,跟踪MSCI指數的主動型基金占到近八成比例,被動型資金大概占到二成。若是被動追踪MSCI新興市場指數的海外基金,按照國際慣例,預計他們會在納入當日一次性調倉,因為被動資金更關注的是如何精確地複制指數來達到最低的跟踪誤差。而追踪MSCI指數的主動型基金經理則會依據他們對市場狀況、公司前景、股票估值等的判斷和看法,來選擇是否做出適當調整,這與被動資金的操作存在非常大的差異。去年公佈納入方案之後,滬港通、深港通北向的開戶數有顯著增加,過去一年來,淨流入額也大幅增加,可以看得到有些海外投資者已經開始提前部署。

 

A股“入摩”將帶來哪些影響?

A股入摩勢必將帶來更多海外投資者,全球資金也將陸續進場,這對於A股邁向國際化、更加開放以及完善投資者結構、資產定價都將帶來深遠影響。

 

從台灣和韓國的經驗來看,伴隨納入MSCI指數進程的是股市投資者結構的改變,外資持股佔比的提高會讓其投資風格對本土市場的影響越來越大。具體表現,就是與全球市場的聯動性增加,換手率的降低,以及波動率的下降。

 

機構分析指出,A股納入MSCI後投資者結構必然發生變化,從過去近一年來,潛在納入MSCI新興市場指數的A股標的的情況來看,其股價走勢愈來愈凸顯出機構化的現象,從某種程度上也引導了投資者更加關注基本面。

 

目前A股投資者結構中,散戶佔比較大而機構投資者比例較小;A股納入MSCI新興市場指數後,國外機構投資者將更廣泛地參與到A股市場,一方面促進A股的國際化,另一方面提高A股機構投資者的比例,改善投資者結構,倒逼市場製度和規則的進一步成熟完善等。

 

長期來看,A股納入MSCI還將促進A股國際化,督促市場制度和規則的進一步成熟完善,推進衍生品市場發展,提高人民幣國際地位等。A股納入MSCI將推動全球資金對中國資產的配置,從而能夠推動人民幣國際化,並進一步提高人民幣的國際地位。

 

入摩公司須接受ESG評測

所有被納入的234家A股公司都將接受ESG,也就是環境、社會和公司治理研究和評級。比起納入A股的比例和名單,對於MSCI和海外投資機構而言,更看重的是ESG。ESG策略目前在歐美國家較為成熟,但新興市場仍在發展中。

 

ESG即環境、社會、公司治理三個英文單詞的首字母,概括起來,可以稱之為責任投資,對公司負責,對投資者負責,對測評結果負責。在投資策略中引入ESG測評,可以避免高風險公司。在ESG領域,MSCI既是最大的研究提供者,也是觀察時間最久的機構。MSCI ESG研究部門全球主管兼執行董事Linda-Eling Lee提及,使用ESG測評,機構可以在投資組合中避免或者剔除存在高風險、閃崩抑或“黑天鵝”風險的公司,達到更好的風險調整後的回報率。

 

據MSCI統計,現在全球有850億美金的資產在跟踪MSCI ESG指數,在債券/信用市場,資產的收益率和ESG因子有高度相關性,ESG分數高的公司大幅跑贏ESG分數低的公司,在股票市場,這一邏輯同樣適用。

 

儘管中國投資者對ESG不甚了解,但全球有越來越多西方大型投資者開始採納ESG整合策略。目前,荷蘭、挪威、法國、英國、美國、澳大利亞等國家有越來越多的大型投資者開始採納ESG整合策略,這背後的主要推動者是國家主權基金或者養老金。由於這些養老金規模龐大且側重長期投資,難免更擔心長期經濟變化和“黑天鵝”事件導致股價下行。隨著A股入摩,ESG除了幫助投資人檢視企業,這類注重基本面的觀念也將隨之帶入投資市場中。

(資料來源:XQ全球贏家,格隆匯,MSCI,天風證券,中國四十人金融論壇) (本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)“fadeInDown”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]

攻頂失利 A股撤退回防

上圖來源: https://twitter.com/senryaku_tettai/status/890878730117169153

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

對於A股來說,雖然自從四月中打底以來,已不見明顯的下跌回檔走勢,但相較於下跌,上漲反彈好像更是難如登天,這一兩個月來也是有幾次多方趁勢而起,不過總以不了了之收場。

 

從上圖來看,以近期三個區間內,不難發現都曾出現過向上的突破、或多方轉折信號,本來在紅箭頭處,出現轉折的長紅看似很有希望引領一波反彈,隔天,也就是上周一A股也確實往上穿出與四月價格帶比肩的黃色區間3200點,不過從當天K線來看,壓力依舊沉重,兩個高點K線高高相對,掙扎了一下,就出現上周三綠箭頭的長黑線往下攻擊,黃色區間被這突如其來的回馬槍打穿,目前止於紅色區間上緣,雖然還不至於太悲觀,但對於上漲的期望可能要再等一段時間了,在完整脫離橫盤前,目前依然是觀察各區間關鍵位置的過破來推斷後勢。

 

上週,中美貿易談判出現轉機並釋放溫和信號,進一步強化了關於市場底部的判斷,關於貿易談判,我們可以從幾點來看:

 

1.以相對小的利益損失,換取更長的穩定發展期,從中美聯合聲明中可以看到

(1)將採取有效措施實質性減少美對華貨物貿易逆差;

(2)增加美國農產品和能源出口;

(3)擴大製造業產品和服務貿易;

(4)高度重視知識產權保護,同意加強合作;

(5)鼓勵雙向投資等五個方面達成了一些共識。

 

長期來看,中美貿易戰背後是雙方在科技硬實力方面的競爭,一方想突圍、一方想扼殺,似乎是不可調和的矛盾,未來的紛爭和摩擦可能會成為一種新常態,投資者也應當逐漸適應這樣的外圍環境。如果說在川普上台之前,中美雙方的貿易壁壘和投資條件處於地板的位置,那麼其上台後,則把雙方貿易壁壘和投資條件提升到了天花板上,但隨著中方在一些非關鍵領域通過戰略性調整實現的互利共贏,以及美方國內利益集團的制衡,雙方的貿易壁壘和投資條件可能逐漸回落到一個適中的位置,並且會在這個位置上長期周旋、談判,這可能就是一種新常態。

 

2.近期政策是“中期保持定力”和“短期相機抉擇”的結合,因此可能無須對經濟的預期過於悲觀和過於樂觀。

 

所謂政策的中期定力,以化解風險和高質量發展為核心的戰略方針不會輕易動搖,這意味著貨幣增速降檔是一個中期趨勢,這樣的背景下,我們必須降低對增長的預期,包括實體經濟、企業盈利,也包括金融資產回報率;減少對槓桿的依賴,包括實體投資、也包括金融投資;更加重視現金流量表和資產負債表。

 

而所謂政策的短期相機抉擇,在於不因處置風險而發生風險,因此當外部風險劇烈的時候,政策會進行一些適當的對沖,並且放緩一些相對激進的政策,當外部風險緩解的時候,政策會抓住為數不多的窗口期,抓緊完成短期看上去比較痛苦,但為中期鋪平道路的事。

 

3.貿易談判中雙方同意在知識產權保護方面加強合作,中小企業將面臨成本端進一步抬升,同時上市公司財務報表已經明顯看到現金流的壓力,繼續適度降準具有必要性。

 

中美兩國就雙邊經貿磋商發表的聯合聲明提出,雙方將高度重視知識產權保護,而早在雙方博弈談判過程中,美方就提出中國存在技術本地化、在線盜版、商標惡意搶注、軟件盜版等一系列問題,國際軟件商業聯盟(BSA)2016年關於全球盜版軟件的統計數據顯示,國內盜版軟件使用率遠高於全球平均水平。其中,就企業端而言,出於降低運營成本考慮,不少中小企業會選擇使用盜版軟件。後續中美雙方在知識產權保護方面加強合作,這部分企業的運營成本將進一步抬升,進而給企業資金面帶來一定壓力。

 

(上圖:萬得全A成分股現金流出入同比;圖片來源:天風證券)

 

我們從上市公司借入、償還債務的現金流情況來看,去年下半年以來,A股上市公司出現現金流入、流出增速相背離的情況,這意味著即使不存在此次中美貿易爭端的問題,上市公司本身也存在一定的現金流壓力。

 

(上圖:非金融A股貨幣資金同比增速;圖片來源:天風證券)

 

此外,非金融A股貨幣資金同比增速在今年一季度已降至個位數水平,從另一個角度說明上市公司整體存在資金面惡化的現狀,融資中本身處於相對弱勢的中小微企業的情況將更甚。因此,就目前而言,不論中美貿易戰進展如何,繼續適度降準都存在一定的必要性。

 

4.貿易戰雖緩和,但“自主可控”之路道阻且長,美國對中興的“敲打”,讓我們看到毫無還手之力的無奈,相信政策痛定思痛。此前對於這些產業的支持是雷聲大、雨點小,沒什麼進展但反而被國外盯上,相信未來是雷聲小、雨點大,進入韜光養晦的階段,半導體、信息系統等國產化替代的速度一定會有更加實質性的進展。

 

最後,總體來看,隨著貿易戰趨緩,被壓制了兩個月的風險偏好無疑會得到一定程度的改善,維持大盤搭台、成長主線的核心概念,配置上以產業升級的光纖光纜、工業互聯網、軍工主機廠及智能製造為主,消費類則以創新藥、醫療器械、化妝品、百貨與酒店旅遊)等等,與四年一度的世界杯相關的出境游、版權、啤酒、體育等等也是短期內的主題。警語:本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。”fadeInDown”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]

企業收益增 A股持續向好

上圖來源:https://read01.com/dj5B7N.html#.WwD7lEiFPIU

 

(上圖:A股主要指數淨利同比;圖片來源:海通證券)

 

回顧4月中上證綜指3042點以來主要指數表現,上證綜指漲3.1%,上證50漲3.4%,滬深300漲3.3%,中小板指漲3.5%,創業板指漲2.9%,以上證50、滬深300代表的價值股和以中小板指、創業板指代表的成長股表現為攜手並進,市場風格更加均衡,究其根本在於兩者估值和盈利匹配度相當。

 

2018Q1/2017年上證綜指歸母淨利累計同比為12.1%/17.9%,根據歷史數據推算2018年淨利同比為12.8%;2018Q1/2017年上證50歸母淨利累計同比為11.5%/13.9%,推算2018年淨利同比為11.8%;2018Q1/2017年滬深300歸母淨利累計同比為12.4%/14.3%,推算2018年淨利同比為12.4%;2018Q1/2017年中小板指歸母淨利累計同比為14.1%/18.0%,推算2018年淨利同比為21.1%;2018Q1/2017年創業扳指歸母淨利累計同比為33.7%/-39.8%,按照一季報淨利潤佔比等額遞增,推算2018年淨利同比為23.6%。

 

(上圖:A股主要指數本益比;圖片來源:海通證券)

 

從估值看,當前上證綜指PE為14.2倍,處在2005年以來估值從低到高的31%分位,上證50 PE為10.6倍,處在2005年以來估值從低到高的37%分位,滬深300PE為13.1倍,處在2005年以來估值從低到高的38%分位,中小板指PE為30.5倍,處在2006年以來估值從低到高的35%分位,創業板指PE為44.4倍,處在2010年以來估值從低到高的38%分位。

結合預測2018年淨利同比和PE數據,推算2018年上證綜指PEG為1.11倍,上證50為0.91倍,滬深300為1.06倍,中小板指為1.45倍,創業板指為1.88倍。

 

(上圖:油價上漲時各類資產表現;圖片來源:格隆匯)

 

雖然市場中期趨勢取決於盈利趨勢和估值水平,但短期易受到事件因素的影響,近期市場聚焦於A股即將納入MSCI指數和國際原油漲價。2018年6月1日開始A股將正式納入MSCI指數,借鑒台灣、韓國歷史經驗,考慮被動指數配置和主動資金流入,預計2018年外資淨流入(QFII/RQFII+陸港通北上資金)3000億元,2017年為2200億。納入MSCI指數中的A股主要集中在金融和食品飲料行業,這些行業短期更易受到被動配置型資金的偏好。

 

另一方面,在美國宣布退出伊朗核協議後,原油出現巨大升幅。回顧1980年代至今,WTI原油共經歷7輪上漲,多數時間全球股市、黃金、大宗商品在油價上漲期間都表現強勢,而美元指數在此期間往往表現弱勢。本輪油價上漲週期始於2016年2月,自此以來WTI原油上漲157%,布倫特原油上漲171%,持續時間長達27個月,前幾輪油價上漲週期時間一般24個月、平均漲幅210%。從中信一級行業看,歷史上每輪國際油價上漲期石油有關產業鏈行業往往表現較好,以2016年2月11日以來這輪油價上漲期為例,期間石油石化行業相對萬得全A的超額收益為16.9%,煤炭行業超額收益為11.3%。

(上圖:北上資金流入額;圖片來源:海通證券)

 

回顧陸港通開通以來的3年多時間,外資往往在市場階段性底部加速流入,最近陸港通北上資金持續淨流入,4月北上資金淨流入387億,5月前11天已經達160億,2017年月均才166億元。

 

自下而上看,目前價值類白馬股基本面不差,近期調整源於基金調倉,成長股雖然已漲了一波,對比歷史、價值股、海外科技股,估值並不高。目前基金持倉已經偏均衡,保險、外資對白馬股的持股比例比較穩定,這也反映出白馬股的基本面並未惡化。

 

6月1日A股將正式納入MSCI指數,預計入摩的公司中金融、食品飲料行業佔比較大,經歷前期調整後消費白馬、金融代表的價值股配置價值上升。另一方面,當前仍堅持業績為王,成長性行業裡看好先進製造業中能先釋放業績的基礎創新,包括通信(5G)、電子(半導體)、醫藥(醫療服務、創新藥)等。

 

(資料來源:XQ全球贏家,格隆匯,海通證券,天風資訊) (本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)“fadeInDown”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]

扭轉頹勢 A股旱地拔蔥

上圖來源: https://read01.com/aAOyJzj.html#.WwD7PkiFPIU

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

雖然最近市場氣氛不是很好,不少事件漫天飛舞,火熱的歐美股市有點消火,但在這時候,A股仿諾才要揭起另一章節的序幕。從上圖來看,在一段漫長的下樓梯走勢後,上證指數終於在五月初扭轉局面,向上突破脫離這枷鎖,但顯而易見的是,3200點的壓力固若金湯,指數還沒到就未戰先敗,嚇到K線都縮水了。

 

上周三A股試著挑戰前高壓力,但觸及關鍵價3200與季線後,被打到落荒而逃,看這局面,再套用過去劇本,想說這A股大概又要龜縮一回,周末前的走勢令人跌破眼鏡,冷不防拉出的長紅在度向上挑戰,這次已經稍微越過季線,也將他從下降轉為走平,表示說近期的成本都落再3200附近,剛好是前高之處,而周末前收在關卡之前,表明隔週一開盤就是背水一戰,要上要下就在一念之間了,若能延續上周末的氣勢,收復3200點,那之後走勢會輕鬆不少,接著看看A股近況。

 

(上圖:A股破淨股數量;圖片來源:海通證券)

 

中期基本面向好趨勢不變,當前A股PE已經回到2016年1月底上證綜指2638點時位置,只要2016年以來宏觀經濟增長的大背景不變,估值底就有效。從破淨股數量看,4月以來A股破淨數,也就是區間最低價/每股淨資產低於一的股票,已經達到107家,創2014Q4以來新高。

 

自2005年以來,每次行情底部區域A股破淨數往往創階段性新高,如2005年三季度A股破淨數最高達366家,2008年三季度最高達256家,2013年二季度最高達269家,近期市場連續3個月下跌調整,破淨個股數量再次上升。

 

(上圖:A股淨利同比與ROE;圖片來源:海通證券)

 

中期而言,市場的趨勢取決於基本面,而淨利潤兩位數增長的年份股市表現都不差,如2006、2007、2013與2017年,除非出現通脹很高貨幣政策系統性收緊的情況,如2010、2011年。預計2018年A股淨利同比為13.5%,對應ROE為11%,而通脹溫和,貨幣政策維持中性。當然,估值底出現後市場走勢也並非簡單的一路上漲,市場情緒的修復有個過程,需要時間。

 

(上圖:貿易戰後各主要指數表現;圖片來源:海通證券)

 

觀察今年3月美國總統川普簽署301調查備忘錄以來全球主要股市表現,富時100指數漲9.7%,日經225指數漲6.4%,法國CAC40指數漲5.8%,德國DAX指數漲5.6%,納斯達克指數漲0.8%,道瓊斯工業指數漲0.6%,標普500指數漲0.6%,恆生指數微漲0.2%,上證綜指跌-3.1%。可見,歐美港等市場股指逐步回到中美貿易爭端之前的水平,海外市場情緒已開始修復,未來A股市場情緒也將有望逐步回暖。警語:本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。”fadeInDown”]“fadeInLeft”][vc_column width=”1/2″]”fadeInRight”]