賣壓驟現 港股急墜前低

十月 11, 2018 Off By 豐彥編輯
賣壓驟現 港股急墜前低

來源: https://retirewire.com/next-bear-market/

 

(上圖:恆生指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

雖然上周國內迎來了十一黃金的消費旺季,但港股的表現卻意外地令人咋舌,原本好端端的走勢,即便反彈來到密集整理區28000點後便陷入卡關,但也是堅挺在前線不退,甚至整理低點逐步墊高,形成偏多的上升三角整理,怎麼看都不會是這樣的下跌,短短幾天就抹消了過去長達兩三周建立的反彈幅度。

 

即使很難讓人折服,但空方的進犯就擺在眼前,總不能遮起眼當它沒發生過。在上周二假期後,港股一開就是跳低,真正致命的是往後的持續走低,直接打進前面缺口支撐,為本次下跌走勢之濫觴。

 

往後接連幾天,港股天天都開低,其中確實產生反彈,但觀察一下,上週三恆指嘗試討回失土,短暫的勝利卻無法撐到最後,最後只徒留上影線,讓氣勢旺盛的空方再進擊一步。還好周末前總算是懸崖勒馬,雖然開低,但反彈的初始缺口大本營尚未失守,港股還沒進入續創新低的全面空方掌握,該區的攻守將成為港股今年剩餘時間趨勢表徵的關鍵一役。

 

(上圖:香港經濟股市與FED利率走勢;圖片來源:國金證券)

 

上回我們提到香港存款利率的大幅上調有四個時期,以下依序來看,首先是1988 年1 月至1989 年4 月,從內部環境來看,香港GDP 增速下滑十分明顯從外部環境看,聯準會於1987 年1 月5 日將基準利率由5.875%提高至6%,開啟了新一輪升息的序幕,1989 年5 月17 日基準利率達到9.8125%的高點。

 

這種宏觀環境與當前的情況比較相似,內部經濟形勢不佳,外部聯準會升息,使得資本外流現象嚴重。為了應付資本外流,香港12 個月定期存款利率從2.75%上調至9%。

 

這一時期的恆生指數總體上是上漲的,從1988年1月至1989年4月恆生指數上漲超過30%。但是這一時期的上漲並非是由於經濟向好或者貨幣寬鬆,而多是對1987年10月份股災的補漲。

 

(上圖:香港經濟股市與FED利率走勢;圖片來源:國金證券)

 

1994年2月至1995年1月,從內部環境來看,香港GDP增速均出現了明顯下滑;從外部環境看,美國正處於新一輪升息週期,從1994年2月到1995年2月,聯準會將基準利率從3%提高到了6%。

 

這種宏觀環境與當前的情況同樣比較相似,內部經濟形勢不佳,外部聯準會升息,使得資本外流現象嚴重。為了應付資本外流,香港12 個月定期存款利率從3.75%上調至7.70%。觀察股票市場,恆生指數從12000 點下降到7000 點,跌幅將近42%。中間1994 年7、8 月份曾有過19%的反彈,但並沒有改變整體下跌的趨勢。

 

(上圖:香港經濟股市與FED利率走勢;圖片來源:國金證券)

 

1996 年12 月至1998 年1 月,從內部環境來看,香港GDP 增速反彈上漲,而後在1997 年中期開始下滑;從外部環境看,聯準會小幅升息,僅在1997 年3 月25 日將基準利率從5.25%提高到5.50%。

 

這一時期的宏觀環境與當前也基本類似,內部經濟形勢不佳,但1997 年7 月之前香港經濟表現良好;外部聯準會小幅升息,美股表現強勢。再加上1997 年7 月開始的亞洲金融危機,使得香港出現了資本外流的現象。這一時期香港12 個月定期存款利率從5.17%上升至9.25%。

 

觀察股票市場,這一時期恆生指數先從13000點上升到16300點,緊接著1997年7月份亞洲金融危機爆發後股市開始下跌,到2008年1月份已經下跌到了8000點,跌幅超過50%。實際上股市的走勢與香港經濟的走勢是相對應的,1997年7月份之前,香港經濟表現良好股市上漲,7月份之後,經濟和股市都開始掉頭向下。

 

(上圖:香港經濟股市與FED利率走勢;圖片來源:國金證券)

 

2004 年12 月至2005 年12 月,從內部環境看,香港經濟表現良好,GDP 維持在較高增速;從外部環境看,聯準會從2004 年6 月30 日開始進入新一輪的升息週期,到2006 年6 月29 日,已經將基準利率從1%提高到5.25%,一直到2007 年9 月18 日次貸危機爆發後,才將基準利率降至4.75%。

 

這一時期的宏觀環境與當前不太相同,香港12 個月定期存款利率從0.41% 提高到3.02%,此後還有緩慢的升息,2006 年6 月達到最高點3.10%。這一方面是因為聯準會升息速度非常快;另外一方面是由於內地與香港經濟表現良好,有高息攬儲的需要。

 

觀察股票市場,由於經濟表現強勁,這一時期恆生指數表現也較為強勢, 從不到13500 點上漲到15500 點,漲幅接近15%。

 

(上圖:利率與港股走勢關聯;圖片來源:國金證券)

 

我們將以上四個時期的宏觀環境整理一下,如上圖所示,可以得出一些結論,在聯準會升息的背景下,存款利率的上調不一定意味著股市的下跌,更重要的是要看經濟形勢,如果經濟形勢向好,股市反而有可能上漲,如果經濟形勢差,股市則大概率下跌,如果前期大幅下跌, 可能會產生補漲情況,簡而言之,利率與股市非一板一眼的絕對關係。

 

(上圖:港股各行業貸款依賴程度;圖片來源:國金證券)

 

接著來看利率上調對行業有何影響?理論上來看,存款利率上調後,商業銀行的淨息差會減小,這使得銀行的利潤必然減少。往後銀行業或自己承擔利潤減少的後果,這必然不利於銀行股,因此銀行更傾向於同時提高貸款利率,將成本轉嫁給需要貸款的行業。

 

在貸款利率上調的情況下,對銀行貸款依賴度越高的行業,所受的影響就越大。在所有行業中,房地產對於貸款的依賴度是最高的。根據國家統計局公佈的城鎮固定資產投資資金來源:國內貸款數據來看,在國家統計局公佈的全部112個行業中,房地產的貸款金額是最高的,並且遠遠超出其他行業,也因此在升息循環中,該行業影響首當其衝。

 

(上圖:利率提高後各行業比較收益;圖片來源:國金證券)

 

從前面我們看到,如果銀行提高貸款利率,那麼受影響最大的將是房地產行業。但是這並不意味著房價會出現下跌,與股價類似,房價的漲跌還需考慮到經濟形勢。在經濟較為發達時,地產商可以將成本轉嫁給消費者,但是如果經濟形勢不佳,那麼地產價格的下跌是大概率事件。

 

銀行提高貸款利率,可以確定的一點結論是相比較於其他資產而言,房地產的比較優勢將會降低。我們用2004 年12 月至2005 年12 月恆生各行業的漲幅,減去此前一年各行業的漲幅,來衡量比較優勢的變化。如上圖所示,房地產的比較優勢下滑幅度最大。

 

通過以上分析可以發現,無論是股市、還是樓市,提高存款利率對其影響都是不確定的, 還需要考慮經濟形勢。唯一可以確定的是房地產的比較優勢會降低,意味著投資人在升息期間可以先避開相關產業。相對的,那些較不依賴貸款資金,以及在升息期間利益受到影響較小的行業,則可作為近期主要關注目標。

(本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)

(資料來源:格隆匯,華爾街見聞,香港經濟日報,WIND資訊,國金證券)

 

 

 

 

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