貿易摩擦 A股再寫新低

八月 21, 2018 Off By 豐彥編輯
貿易摩擦 A股再寫新低

來源: http://www.ce.cn/macro/more/201004/29/t20100429_21339077.shtml

 

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

雖然在八月初曾試圖反彈,在底部區域出現強勢的多方轉折K現組合,A股仍難以抵擋貿易戰的衝擊,上周上證指數再度破底改寫新低,A股整體上仍舊偏弱。

 

從走勢來看,A股的下降格局頗為明顯,今年二月起跌後便開始維持高低點不段下移的空方結構,不過相較於常規的N字形區勢走法,A股的行進方式比較特別一點,是以橫盤整理區間的位移進行,從上圖可以看到短短三個多月就形成不少區間,這會讓投資人有種莫名的安逸感,對於緩緩的區間下移失去戒心,忽略了累積起來其實也走了一段距離,這段期間就以整理區間過破為進退依據,便可避開溫水煮青蛙的情形。

 

(上圖:2008年以來主要股市表現;圖片來源:WIND資訊)

 

進入8 月後,中美貿易摩擦再次升級,促使市場快速下跌。從今年自2月以來A股持續下跌,上證綜指、萬德全A年初至今分別下跌17%、19%,而對比其他市場,美國標普500、歐洲STOXX50、日經225指數、恆生指數、韓國綜指等今年以來漲跌幅分別為5.8%、-1.9%、-1.1%、-7.4%、-8%,A股回檔較為嚴重,創下2008年以來第4次跌幅居前。

 

回顧A股前三次顯著下跌,分別為2008年(上證綜指跌幅65.4%)、2010年(-14.3%)、2016年(-12.3%)。2008、2010年A股跌幅墊底,主要源於當時國內通脹壓力較大,CPI最高分別在2008年4月達8.2%,2010年11月達5.1%,當時貨幣政策持續偏緊導致市場沒有反彈機會,2016年A股跌幅全球居前主要受當年1月初市場熔斷的影響。

 

(上圖:主要市場經濟概況;圖片來源:WIND資訊)

 

雖然今年A股再次跌幅居前,但實際上從基本面來看,國內經濟並不算差,2018年上半年GDP同比增速6.8%,相比美國(2.7%)、歐洲(2.3%)、德國(2.2 %)、日本(1.7%)、印度(6.6%)等,國內經濟增速仍然居各大經濟之首。

 

目前A股的估值全球對比下比較同樣不高,上證綜指PE(TTM)為12.9倍,相比標普500指數24.3倍、歐洲STOXX50的16倍、德國DAX指數14倍、日經225指數17倍、印度孟買SENSEX30的24.4倍等來看相對偏低。今年2月以來A股下跌主要源於兩方面原因,內部是國內去槓桿背景下股市微觀流動性被破壞,外部是中美貿易摩擦影響了市場情緒。

 

(上圖:中美世界500強企業利潤與稅賦對比;圖片來源:WIND資訊)

 

為何國內經濟看來沒太多問題,但市場表現卻顯得不振?主要是國內許多企業目前仍然是大而不強,從世界500強的角度來看,2018年120家中國企業入圍世界500強,僅次於美國的126家,中美入圍企業銷售利潤率為5.1%、7.4 %,顯示中國企業多而不精。

 

另一方面,中國GDP總量全球第二,但人均GDP全球排名第71位,且稅賦明顯較高,也對企業造成影響,中國實體經濟整體大而不強。要改善這點,一方面要依靠供給端鼓勵創造創新,實現製造升級,具體需要加大研發投入、為企業減稅降費、通過直接融資大力培育創新型企業。另一方面要在需求端助力中產階級崛起,實現消費升級。

 

(上圖:A股成交量與換手率;圖片來源:海通證券)

 

目前A股跌幅已經相對可觀,估值接近歷史底部,隨著國內貨幣政策逐漸微調,短期或有機會進入反彈窗口期。從7月初低點至7月底,上證綜指、創業板指最大漲幅分別為8.3%、8%,而在8月中美貿易摩擦再次升級之後,市場前期漲幅快速回吐,並且創業板指再創新低,反映投資者信心脆弱。

 

8月1日美國商務部宣布對44家中國企業實施技術封鎖,8月2日美國貿易代表聲明擬將對從中國進口的約2000億美元商品加徵稅率由10%提高至25%。從情緒指標來看,市場情緒迅速降溫。從成交量、換手率等指標來看,今年以來A股成交量平均341億股/日,換手率平均186%,截至上周已經降至280億股/日、166%。2016年以來A股成交量、換手率最低分別在230億股/日、150%左右,相比而言目前的成交量和換手率指標已經偏低,顯示投資人趨於膽怯,市場冷淡。

 

(上圖:A股風險溢價;圖片來源:海通證券)

 

隨著A股回檔,股市風險溢價率也再次回到高位,目前10年期國債收益率3.46%,股市風險溢價3.13%,已經超過2016年1月底2638點時的風險溢價率2.97%。從2005年以來股市風險溢價率向上1倍標準差是3.3%,目前也已經接近。根據wind測算的基金倉位同樣回落,股票型基金倉位由7月初的87.7%降至86%,前十大股票型基金倉位由87%降至83%,混合型基金倉位由68.2%降至67.5% 。

 

(上圖:A股基金重倉股市值佔比;圖片來源:海通證券)

 

投資品種上,以上證50、上證紅利為代表的價值股相對更優,從歷史來看,市場階段性反彈中多是上證50、上證紅利率先見底,之後創業板指代表的成長都會表現,如2010、2012、2013、2016年,都是前期價值風格佔優,後期輪換到成長,創業板指中科技類成長是中期轉型方向,從機構目前以上證50為主要配置可知,A股仍為築底階段。

 

上證50中銀行股性價比更好,目前銀行板塊機構配置偏低,金融監管政策微調有利於銀行板塊估值修復。根據基金重倉股數據,2018Q2基金配置銀行佔比為4.07%,較2018Q1降低了1.98個百分點,較自由流通市值低配5.26個百分點,位列低配之首。此外,消費白馬等四季度估值切換以及外資流入,股價有望提振,8月MSCI季度指數評審後,9月3日A股納入MSCI新興市場指數的比例將上調至5%,流入的資金也有助於市場的回溫。

 

(資料來源:XQ全球贏家,華爾街見聞,WIND資訊,安信證券)

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