多空暫緩 A股弱勢橫盤

八月 28, 2018 Off By 豐彥編輯
多空暫緩 A股弱勢橫盤

來源: http://economics.dwnews.com/big5/news/2018-08-08/60076264.html

(上圖:上證指數日線圖;圖片來源:XQ全球贏家)

 

進入八月後,A股的破底走勢再度上演,宣告了七月的打底失敗,目前走勢就是一個區間比一個區間更低的盤整回檔,上周雖然只跌不再創新低,但也沒有上漲動力,形成了一個新的整理區間。

 

從上圖來看,上周一開始A股多方氣氛其實還不錯,在破底長黑處形成一個多方轉折的組合K線,週二也再出紅K確認,眼看反彈就要啟動,但多方仍有個破綻,也就是無法攻破長黑高點。上圖以黑K高點畫出區間,可以看到後續幾天無論如何就是止步於此,周末前雖一度穿越,最後還是被打成影線,顯示該黑k為近期最大壓力所在,A股目前仍為整理,並以是否越過黑k壓力為多方觀察目標。

 

(上圖:市場底部時期A股估值狀況;圖片來源:海通證券)

 

1996年以來,A股經歷了五輪牛熊週期,目前估值水平已經與前幾次市場底部相似,中期視角看市場處於第五輪週期底部。當前全部A股PE、PB分別降至最低15倍、1.6倍,前四次市場底部PE在12-18倍之間,PB在1.5-2.1倍之間。從估值中位數看,目前全部A股PB中位數2.3倍,逼近2013年6月上證綜指1849點時的2.2倍,將當時2445隻股票進行單獨統計,目前PB中位數1.9倍已低於當時估值水平。

 

從形態看,前4次除2008/10以外,其餘三次1994/7-1996/1、2002/1-2005/6、2012/1-2014/6都是以時間換空間的震盪圓弧底。這次從上證綜指2638點以來圓弧築底階段,與歷史上的2002/01-2005/06、2012/01-2014/06中期底部階段類似,背景更像2002/01-2005/06,即宏微觀基本面趨穩、資金面偏緊。

 

(上圖:國內經濟與企業盈利增速;圖片來源:WIND資訊)

 

A股這輪圓弧底的打磨仍需時間,宏微觀基本面自2016年2季度來已經見底企穩,GDP增速維持在6.7%-6.9%左右,企業盈利改善,全部A股淨利潤同比從2016年中報最低的-4.7%回升到2017年的18.4%、2018年1季度14.4%,ROE從2016Q2最低的9.4%回升到2018Q1年的10.3%。

 

但是去槓桿背景下資金供求一直緊張,過去兩年M2低於名義GDP增速,雖然今年以來央行連續3次下調存款準備金率,但實體經濟信用仍然在收縮。去槓桿背景下股市微觀資金供求惡化,其中影響最大的方面在於引發了銀行理財相關權益資金的撤退。此外年初以來中美貿易摩擦不斷影響了市場情緒,由此導致股票市場資金供求關係失衡,資金規模縮減。

 

(上圖:A股成交量與換手率;圖片來源:WIND資訊)

 

從成交量、換手率等指標來看,今年以來A股成交量平均338億股/日,換手率平均185%。截至上周,成交量與換手率已經降至264億股/日、143%,處於2014年以來偏低位置。當前市場情緒與2014年上半年市場低迷期很像,A股成交量、換手率均值在180億股/日、150%左右,隨著近期國內改革預期升溫,市場情緒或得以扭轉。

 

(上圖:地方城投負債佔GDP比重;圖片來源:海通證券)

 

目前要扭轉市場情緒需要強勁信號,一是去槓桿出現拐點,目前槓桿的癥結在於地方債務,總量看我國槓桿率尚不算高,但結構性問題顯著,非金融企業部門槓桿率160%明顯偏高。地方城投有息負債佔GDP比重從2008年的12.9%持續升至2017年的40. 3%,如果地方融資平台風險得到妥善解決,資金面將迎來拐點。

 

二是國內改革加速。今年是改革開放40週年,後續主要觀察時點是10月左右將召開的聚焦經濟改革的十九屆四中全會。若十九屆四中全會前後推出財稅體制等比較大力度的改革措施,將有助提高未來經濟潛在增速,股市風險偏好也將顯著提升。

 

(上圖:北上資金狀況;圖片來源:海通證券)

 

今年內外資分歧持續拉大,外資在4月下旬、上證綜指3000點附近以來持續買入,截止上週陸港通北上資金今年淨流入2025億元,已超越2017年全年淨流入1998億元。當前外資持有自由流通市值比例約6%,而國內公募基金和保險約為8.4%、6.7%。

 

內外資分歧從根本上看是資金屬性決定投資策略,對於外資機構投資者來說,通常為養老金等長線資金持有,通常考核是否跑贏基準指數,以獲取超越市場指數收益為目標,考核期三年甚至更長,突出長期投資和價值投資。對內資機構投資者來說,內資公募基金多為散戶持有,持有期較短,基金考核收益率排名,同時基金評價機構對基金公司管理規模也會關注。因此從風格看,外資從長周期時間出發,偏價值,偏消費,比內資更穩定。

 

(上圖:國內基金收益與換手率表現;圖片來源:海通證券)

 

一般考核投資期限越長,換手率更低,交易成本更小,長周期下獲勝概率更大,2017年A股權益類基金換手率297%,同年美股權益類基金換手率僅26% 。1998年以來國內公募偏股型基金年化收益率為16.18%,超出同期上證綜指平均漲幅8.50個百分點,除2006、2009、2011、2014、2016年外,均跑贏當年上證綜指。

 

這主要與國內散戶佔比過高,公募基金相比之下決策更為專業,持股期限更長,換手率更低有關,2017年全部A股換手率428%,顯著高於權益類基金297%。現在外資持股佔比6%已接近國內公募佔比8. 4%,外資機構較內資公募持股期限更長,換手率更低,過去兩年外資也整體跑贏公募。因此站在不同資金屬性會有不同的投資策略,三年長周期看目前是不錯的位置,但中期看磨底右側信號仍需等待,如我們前面提到的去槓桿出現拐點或改革明顯提速。

 

(上圖:A股不同估值區間未來上漲機率;圖片來源:海通證券)

 

從三年角度看,目前A股處於估值低位,宏微觀基本面觸底企穩,是不錯的投資機會,以周頻統計2000年至今萬得全A、滬深300指數PE及對應未來三年漲跌幅,將估值按自下而上分位數等分成十個區間,萬得全A目前PE 14.7倍、對應14.6-18.9倍區間、未來三年正收益概率78.5%,滬深300目前PE 11.1倍、對應10.4-11.6倍區間、未來三年正收益概率90.4%,A股低估值有利未來上漲。

 

整體來看,可以將目前A股走勢視為箱體震蕩的大圓弧底,宏微觀基本面自2016年2季度來已經見底企穩,但是去槓桿背景下資金供求一直緊張,磨底期消費白馬是較好的配置品。從基本面看消費白馬股盈利仍較優,食品飲料、家電業績保持高增長,醫藥基本面也自去年下半年開始顯著改善。

 

此外邊際資金決定價格,下半年外資仍是最為確定的增量資金,今年以來陸港通北上資金買入最多的行業也是食品飲料(20%)、醫藥(13%),8月MSCI季度指數評審後,A股納入MSCI新興市場指數和MSCI全球指數比例將上調至5%。從時間看四季度進入消費旺季,消費白馬估值也將迎來切換,可留意相關行業表現。

 

(資料來源:XQ全球贏家,華爾街見聞,WIND資訊,海通證券)

(本文章僅供訊息交流分享,不保證資料內容的正確性,同時不對資料運用產生的風險負擔責任,讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)