【選擇權教室】 只有賣方的過來人,才知道賣方真正的痛

2 月 13, 2018 Off By 豐彥編輯

從這篇專欄開張以來,我們就一直提醒各位讀者們賣方的風險之大。不是要看衰賣方,而是因為真正經歷過,所以我們懂得那椎心之痛。2018年2月6日所引爆的全球性股災,原因已經在其他專欄有深入討論了,我們不在此贅述。這一天,台灣期權史上最大的違約交割在歷史上畫下一筆,根據統計,違約金額高達12億台幣以上,推估選擇權賣方損失近40億元。很多人事後都把責任歸咎於期交所、金管會,批判制度有問題,這方面我們今天也不討論,我們就單純從商品架構的層面,來討論這次的行情。

(圖1:台灣加權指數2/6日線圖;來源:XQ全球贏家)

 

上圖是2月6日當天的日k圖,高低落差高達646點!! 2015年的824股災的584點也顯得不算什麼了。在這邊先恭喜各位選擇權新手們,你們見證了歷史性的一刻!! 也剛好認識選擇權這個商品,在真正的波動來臨時,如果你的方法正確,利潤會是多麼的可觀。


(圖2:台指選擇權2月第一週2/6收盤價;來源:XQ全球贏家)

 

來看看當天選擇權的報價,因為大跌,不用說PUT自然是漲翻天了。大盤前一個交易日收在10946點,我們就看價外兩檔10850點的履約價,成交價461點,當天上漲了441點,也就是成本只要20點。權利金爆衝了22倍!! 假設我們就當是買樂透投了1千元進場買進,一個晚上就變成了2萬2千元!!我們來複習一下,這樣操作的利潤與風險評估:

  1. Buy Put 10850@20

成本:20*50= 1,000元

最大風險:20*50= 1,000元

利潤:461-20=441點,441*50 = 22,050元

報酬率:22050/1000 = 220.5%

 

是否再度感受到買方以小搏大的威力了呢?或許有人會問行情不是天天有,我怎麼知道什麼時候要進場作買方? 只是抱著僥倖的心態偶爾買一下的話,確實有可能輪不到你嘗甜頭,但若是有系統性的規律操作,這次的行情正好就驗證了守株待兔這句話。至於要怎麼向個狙擊手般聰明的等待機會,而不匯平白流失時間價值,這部分未來有機會再和各位讀者討論。

(圖3:台指選擇權2月2/5收盤價;來源:XQ全球贏家)

 

接著我們從賣方的視角來看看,我們先回到圖1的大盤日線圖來看,其實在2月5日當天就有不小的跌幅。但是,當天收盤時我們看到k線型態變成下影線,我相信任何有學過技術分析的人都認為止跌了,甚至明天還有機會反彈,畢竟經濟基本面這麼好,市場走大多頭啊!! 而且要過年了,是會跌到哪去? 如果是2011年後進場的賣方,看到上面的報價,肯定認為是個機會,7年來的經驗,什麼風雨沒見識過? 這邊我不得不說,沒經歷過2011年的波動,你根本就還是選擇權市場的菜鳥!!

 

大盤會在10950止跌,這大概是賣方們在2月5日時的共識,當然作賣方也知道履約價被貫穿會賠錢,所以挑選的履約價通常會在價外2檔以上。所以有一位投資人當天去Sell PUT10700@38點,這位賣方在想什麼呢? 我們也來試算一下他的風險報酬:

  1. Sell Put 10700@38

成本:保證金約20,000元

利潤:38點,38*50 = 1,900元

報酬率:1900/20000 = 9.5%

損益平衡:10700-38 =10662點開始虧損

風險:停損20點

 

上面風險那一項我們先賣個關子,前一天大盤收在10950點,我的損益平衡點在10662點,大盤要跌個288點才會賠錢,才剛拉出長長的下影線,怎麼可能馬上又大跌!! 更何況我Sell得那麼遠,很安全的~準備過年回來收個紅包啦!


(圖4:台指選擇權2月PUT10700,2/6盤中明細;來源:XQ全球贏家)

 

但現實是隔天跳空開在10761點,這位Sell PUT的投資人,開盤便直接面臨是否該停損的煎熬。如果他還執迷不悟想凹單,那麼到了09:56時,他所面對的便是被強制回補在權利金的漲停價。所以,我們重新把這位仁兄的風險報酬再算一次:

  1. Sell Put 10700@38

成本:保證金約20,000元

利潤:38點,38*50 = 1,900元

報酬率:1900/20000 = 9.5%

損益平衡:10700-38 =10662點開始虧損

風險:1130-38 = 1092點,1092*50=54,600元!!

看到了嗎? 為了賺那不到2千元,你得承擔5萬多元的風險! 賣方,真的可以穩穩賺嗎?


(圖5:台指選擇權2月PUT10400,2/6盤中明細;來源:XQ全球贏家)

 

那我Sell遠一點可以吧? 10400距離指數550點的位置,夠遠吧!! 試算一下風險回報你就知道。

  1. Sell Put 10400@8.8

成本:保證金約20,000元

利潤:8.8點,8.8*50 = 440元

報酬率:440/20000 = 2.2%

損益平衡:10400-8.8 =10391點開始虧損

風險:900-8.8 = 891.2點,891.2*50=44,560元!!

 

為了那440元,你得承擔4萬多元的風險,請問值得嗎? 也許一開始你有風險意識,會Sell的遠一些,但是經歷一段時間後,胃口肯定會被養大,8.8點你根本不放在眼裡,所以,慢慢得履約價就越來越靠近價平,然後你會根據自己的交易經驗,頻繁調整你的部位。直到你遇到一次真正的大波動,你會發現過去的調整就像是笑話一樣。因為就像這次2月6日一樣,一開盤就軋空,連調都不用調就被抬出場了。

(圖6:台指選擇權2月2/7收盤價;來源:XQ全球贏家)

 

最後來看看這次賣方最悲慘的地方,2月7日台股反彈開高,前面我們所說的那兩個例子,虧損都大幅度的縮減,每一組部位都只剩下1~2百點的虧損。但是在台灣的保證金機制下,期貨商不會管你隔天如果怎樣怎樣的,當下保證金不足就直接砍倉,都是先斬後奏。這也是為何這次那麼多投資人會提出抗議,如果指數就直直落下去,或許他們也就死心了吧。

 

再一次強調,作交易不在於你一次能賺多少,而在於你每一筆的交易,風險是否能夠控制。這也是一直以來,我們非常不希望我們的學員做選擇權賣方,從這次的經驗來看,身為買方的三種狀況都不會讓你傾家蕩產,維持空手這次就和你無關係。看對方向恭喜你,收益應該是相當不錯的,就像我們先前和大家介紹的VIX一樣。就算不幸看錯方向,也頂多權利金歸0,不會有保證金追繳的問題。但如果你是站在賣方,不管是看對或是看錯方向,在權利金報價混亂的環境下,想必上個星期每天都是坐如針氈吧!![vc_video link=”https://youtu.be/cdXpTEqATiA” title=”期權高階策略研討班1-2 當賣方能收租?!別傻了!!”]